[中金公司:中性]2019年年报及2020年一季报点评:2019年和1Q20符合预期 关注3月经营数

2019年和1Q20业绩符合我们预期
公司公布2019年和1Q20业绩:2019年收入259亿元,同比增长13%;归母净利润3.2亿元,对应每股盈利0.33元,同比下滑55%,处于业绩预告区间中枢。从比例来看,毛利润率同比下滑4.2ppt至9.6%,净利润率同比下滑1.8ppt至1.2%。利润率下滑原因为人工和运费成本开支增加较快,同时快递快运行业竞争超预期。1Q20收入下滑17%至45亿元,利润从1Q19的亏损0.49亿元扩大至1Q20亏损0.94亿元,主要原因为新冠疫情影响大件快递收入,且直营体系下成本相对刚性。
从现金流来看:2019年经营性现金流净流入6.6亿元,较2018年净流入16亿元有所收窄,同时资本开支也增加了7亿元左右,1Q20经营性现金流净流入1.5亿元,较1Q19的净流出2.3亿元转正。截至2020年一季度末,货币资金和交易性金融资产合计约为24亿元,公司抗风险能力仍然较强。
分业务而言:2019年快递收入增长29%至147亿元,毛利润下滑7%至9.8亿元,快递业务毛利润率下滑2.6ppt至6.7%,而快运收入下滑4%至107亿元,毛利润下滑28%至15.4亿元,毛利润率下滑4.6ppt至14.4%。
发展趋势
关注3月经营数据好转:受疫情影响,德邦1-2月份快递和快运业务收入分别下滑28%/29%,净利润为-2.48亿元,3月份德邦股份快递和快运业务收入增速分别是3%/-4%,实现单月归母净利润1.55亿元。我们认为除去暂免高速公路通行费及减免部分增值税的利好,快递快运件量也在逐渐恢复正常。国家邮政局数据显示2020年3月快递件量增长23%。
盈利预测与估值
由于疫情对于快递快运收入影响,我们下调2020/2021年净利润24.5%/6.9%至3.49亿元/4.70亿元。当前股价对应2020/2021年26.9倍/20.0倍市盈率。维持中性评级,但由于盈利下调,我们下调目标价8.3%至11.00元对应30.2倍2020年市盈率和22.5倍2021年市盈率,较当前股价有12.2%的上行空间。
风险
宏观经济下行,竞争格局恶化,疫情持续时间和范围超预期。

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研究员: 中金公司 ● 杨鑫
发布时间:2020-05-06

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