[中金公司:中性]2019年业绩预告不达预期 但四季度成本控制初见成效

预测盈利同比下降45-65%
德邦股份发布2019年度业绩预告,公司预期2019年利润同比下降45%-65%至2.4-3.8亿元,业绩预告中枢为3.1亿元,低于我们此前预期(中金预期2019E 4.6亿元),扣非净利同比下滑78%-98%至1亿元以下。其中公司预期4Q19E利润为1.3-2.7亿元,同比增长-46%-12%。
关注要点
我们预期4Q19成本控制初见成效,毛利润率企稳回升:德邦在1-3Q19由于过度降价和收入扩张,影响了利润端表现,四季度德邦提高了运价并且选择了优质客户进行服务,我们预计收入增速将放缓至10%以内,另外由于高运营杠杆的存在,四季度单季度利润预计有较好的表现。
1Q20春季开工时间短,成本端仍有较大压力:由于“武汉肺炎”影响,我们预计德邦春季开工时间较短,一季度利润或仍为亏损。但是长期看,公司在崔维星(创始人)回归具体业务决策后,开始重视利润,预计2020年将在低基数的情况下实现30%以上业绩增长(最大的增量看点在于3Q20)。
分业务来看,我们预计2019年快递业务收入增速30%,快运业务收入下滑0-5%。且快递收入增速呈现前高后低,快运增速呈前低后高,主要原因为公司2019上半年策略为快递收入优先,而下半年为保障利润优先。从毛利润率来看,由于上半年成本控制较差,2019我们预计全年将下滑2ppt至12%左右。
估值与建议
我们下调2019/20年盈利预测24%/14%至3.52/4.62亿元(对应增速-50%/31%),引入2021年盈利预测5.05亿元(对应增速9%)。当前股价对应2020/2021e 22.8/20.9xP/E,我们暂维持目标价12元,对应24.9/22.8x2020/2021e市盈率,现价相对于目标价有9%上涨空间,维持中性评级。
风险
宏观经济下行,竞争格局恶化,家电家具行业波动。



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研究员: 中金公司 ● 杨鑫
发布时间:2020-01-23

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