[中金公司:中性]2019年三季报点评:3Q19盈利不达预期 关注快递旺季的盈利改善 维持中性

3Q19 业绩不达预期
德邦股份公布了3Q19 业绩:1-3Q19 营收184 亿元(+15%),归母净利润1.1 亿元(-76%),分季度而言,3Q19 营收66 亿元(+12%),归母净利润0.06 亿元(-96%),单季度盈利下滑幅度大于我们之前预期的20%。从比率来说,3Q19 毛利润率下滑5.9ppt 至7.3%,净利润率下滑2.5ppt 至0.1%。从现金流来看,3Q19 经营性现金流转为净流出2.5 亿元,差于2Q19 的净流入4.6 亿元和3Q18 的净流入3.1 亿元,主要原因为业务发展所需资金增加及收购保理业务所致。
3Q19 业绩差于预期原因:1)7、8 月仍为快递快运淡季,运价较低;2)德邦自2018 年下半年以来人力、运力投入较大,成本端增速较高,叠加较低的毛利润率,导致业绩承压明显。
分业务来看,1-3Q19 快递业务收入增长38%,快运业务收入下滑6%。单季度而言,3Q19 快递业务收入增长21%,相比于1H19 的增速50%有所下滑;3Q19 快运业务收入微增1%,好于1H19 的下滑10%。
发展趋势
关注德邦四季度(快递快运旺季)的盈利改善:2019 年德邦在宏观环境、竞争、成本投入等方面都面临较大压力。在宏观环境上,年初以来PPI 指数持续处于低位,住宅销售市场降温;在竞争上,安能、百世、壹米滴答、优速等通过降低计泡比的形式降低快运运价;在投入上,德邦18 年以来就在大件快递上投入了大量新增人员和设备。以上三因素导致德邦在货量淡季的1-8 月利润端压力较大,随着四季度快递快运货量高峰到来,我们认为德邦毛利润率或将较前三季度有所改善。
盈利预测与估值
由于德邦成本投入较大,且前三季度货量需求不及预期导致利润承压,我们下调2019/20 年净利润19%/19%至4.6/5.4 亿元,对应净利润增速分别为-34%/15%。公司当前股价为12.98 元,对应19/20年26.9/23.3 倍P/E。我们维持中性评级和12 元(对应8%下跌空间),目标价对应19/20 年24.9/21.5 倍P/E。
风险
宏观经济下行,竞争格局恶化,家电家具行业波动。

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研究员: 中金公司 ● 杨鑫
发布时间:2019-11-01

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