[华泰证券:增持]2019年三季报点评:经营压力较大

并购价值显着,维持“增持”评级
前三季度,公司实现收入184.47 亿元(+14.9%),归母净利1.11 亿元(-75.7%),扣非后归母净利-0.91 亿元(-129.3%)。三季度公司实现净利润605 万元,大幅低于我们预期的1.30 亿元。我们下调公司19/20/21 年EPS 至0.30/0.55/0.71 元,对应当前股价PE 40.9/22.5/17.2X;考虑并购价值,给予公司20 年24-26X PE,下调目标价区间至13.10-14.19 元,维持“增持”评级。
快运业务回归增长,快递业务大幅放缓
三季度,公司实现收入65.55 亿元(+11.9%),其中快运业务收入27.74亿元(+1.2%),增速环比上半年提升7.3pct;快递业务收入36.47 亿元(+21.0%),增速环比上半年下降28.9%,其它收入1.34 亿元(+28.8%)。公司快运收入回归增长,缓解了市场的担忧;但快递件量增速放缓叠加价格下跌,收入大幅低于预期(预计件量同比增长30%,均价同比下降5%-10%)。公司实现毛利5.03 亿元(-36.6%),毛利率7.7%(-5.9pct);四项费用5.97 亿元(-8.1%),净利润605 万元,大幅低于我们预期的1.30亿元,扣非后归母净利-0.92 亿元(去年同期盈利1.11 亿元)。
坚持直营,夯实网络建设
成立以来,德邦股份坚持直营为主的经营模式,以保证服务品质;2015 年8 月起,公司在薄弱区域启动事业合伙人机制,增强覆盖并降低新设网点成本。截止1H19,公司共有网点27986 个,分拨中心155 个,已基本实现全国地级、区级城市的全覆盖,乡镇覆盖率达到94%;自有车辆11046台,并逐步加大外部运力整合(截止1H19 外请运力占比69%),形成百万级社会化运输资源储备与调度能力。
下调目标价区间至13.10-14.19,维持“增持”评级
大件快递市场仍处于高速增长期,公司从8 月底陆续恢复至旺季合约,盈利有望逐步改善,且高端快运和大件快递网络并购价值显着。我们上调公司公路快运收入预期,下调大件快递收入预期,并基于成本分摊原则下调分项业务毛利率,相应下调19/20/21 年EPS 预测至0.30/0.55/0.71 元(前值0.58/0.73/0.87 元),对应当前股价PE 40.9/22.5/17.2X。可比快递企业对应20 年Wind 一致预期PE 中值为18.9X,考虑潜在并购价值,我们给予公司20 年24-26X PE(较行业估值溢价27%-37%),下调目标价区间至13.10-14.19 元(前值13.90-15.64 元),维持“增持”评级。
风险提示:行业增速低于预期、市场竞争、社保成本冲击。

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研究员: 华泰证券 ● 沈晓峰,袁钉
发布时间:2019-11-01

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