[光大证券:中性]2018年年报及2019年一季报点评:业绩低于预期 电商冲击影响显现

公司2018 年实现营收18.03 亿元,归母净利润585.82 万元
4 月25 日,公司公布2018 年年报和2019 年一季报,公司2018 年实现营业收入18.03 亿元,同比增长5.73%,实现归母净利润585.82 万元,折合成全面摊薄EPS 为0.05 元,同比减少84.85%。1Q2019 实现营业收入5.39 亿元,同比增长1.17%,而4Q2018 营业收入同比减少5.10%。1Q2019 实现归母净利润589.47 万元,同比增长5.41%。业绩低于预期。
2018 年毛利率下降0.55 个百分点,期间费用率上升1.93 个百分点
公司2018 年归母净利润降幅较大的主要原因是:毛利率显着下降,费用率大幅上升。2018 年公司综合毛利率为19.70%,较上年下降0.55 个百分点,其中百货业态毛利率下降4.53 个百分点,主要原因是受电商冲击,公司进行品牌结构调整,优化供应链,增加营销力度,处理过季商品。2018年公司期间费用率为18.32%,较上年上升1.93 个百分点,主要原因是人力成本、水电费、租赁费、利息支出增幅较大。1Q2019 公司毛利率较上年同期下降0.47 个百分点,期间费用率较上年同期下降0.26 个百分点。
自营模式为主,门店集中于安徽中部三四线城市及农村
公司的零售业务采用“百货+超市”的模式,自营模式收入占营收的80%以上。2018 年公司新开4 个超市,关闭2 个超市。截至2018 年12 月末,公司在安徽地区拥有48 家门店,主要分布在安徽省庐江、巢湖等县城及其下辖乡镇,营业面积合计19.58 万平方米。由于公司经营门店集中在安徽中部三四线城市及农村市场,毛利率提升的难度较大。
电商冲击影响显现,下调盈利预测,维持“中性”评级
我们认为公司百货业务在电商冲击下,毛利率将继续下行,2017 年新开的购物中心仍处培育期,费用较高,我们下调对公司2019-2020 年EPS的预测,分别至0.05/ 0.05 元(之前为0.15/ 0.16 元),新增对公司2021年EPS 的预测为0.06 元,维持“中性”评级。
风险提示:经营区域较为集中,新店培育效果未达预期,市盈率处于较高水平。

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研究员: 光大证券 ● 唐佳睿,邬亮,孙路
发布时间:2019-04-26

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