[申万宏源:增持]2018年三季报点评:业绩符合预期 估值便宜

公司各业务板块此消彼长。小麦销量大幅增长,是收入增长的主要原因。前三季度,公司小麦、水稻、麦种、稻种和大米的销量分别约为32.62万吨、18.96万吨、6.57万吨、7.81万吨和21.35万吨,同比增速分别为84.11%、6.05%、-16.65%、-18.40%和-6.32%。其中Q3销量分别为16.13万吨、6.74万吨、6.14万吨、0.38万吨和7.11万吨。而公司小麦销售价格在2400-2450元/吨之间,与去年价格稳中有升。此外,公司农资销售增加,也是收入同比增长的原因之一(但是毛利率较低)。但是种子行业不景气,大华种业销售收入、利润额双双下降。
预计公司秋粮收获面积、单产均有所增加。目前水稻已经进入收获季节,18年水稻生长周期内受灾较少,预计秋粮丰收;叠加种植面积增加,我们预计水稻生产量将同比增加。稻、米价格方面:根据终端走访,当前水稻价格高于最低收购价,但是低于2017年同期价格。量增价减(波幅度都不会太大),我们预计公司稻、米收入将维持稳定。此外,水稻最低收购价下调后,生产者补贴也会贡献部分利润(目前尚无具体细则)。
投资建议与估值:公司业绩稳健,分红率高,且经过前期调整(非基本面因素导致)估值具有吸引力。我们预计2018/2019/2020年公司有望实现营业收入45.57亿元/49.47亿元/50.55亿元,同比增速分别为5.6%/8.6%/2.2%;归母净利润分别为6.46亿元/7.24亿元/7.84亿元,同比增速分别为16%/12.1%/8.3%(维持原盈利预测).当前股价对应的18/19/20年PE分别为14/12/12X,维持“增持”评级。

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研究员: 申万宏源 ● 赵金厚,冯新月
发布时间:2018-10-29

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