[华创证券:买入]2021年三季报预告点评:Q3扣非归母净利304亿 关注高运价持续性与长协进展 或

公司发布2021年前三季度业绩预增公告:1)前三季度:预计实现归母净利675.9亿,同比+16.5倍;扣非归母净利674.2亿,同比+17.8倍。2)测算Q3单季:归母净利304.9亿,同比+10.2倍、环比+41%(Q2为216亿);扣非归母净利304亿。3)经营数据:三季度CCFI均值2992,同比+228.8%、环比+38.2%;SCFI均值4312,同比+256.8%、环比+32.3%。
供应链各环节运力周转不畅导致Q3再度出现量减价升:三季度缺箱、堵港、内陆集疏运周转缓慢等因素持续加剧,运力周转不畅导致公司运量下滑(Q3集运货运量660.6万TEU,同比-6.7%),但有效供给减少进一步推动运价加速上涨。供需高频指标来看:1)需求端,Q3洛杉矶港进口箱量同比+11%、环比-7%;NRF(美国零售商联合会)预计Q3美国进口箱量671万TEU,同比+9%、环比+1.2%。2)供给端,港口方面根据克拉克森堵港指数,美东、美西、英国、地中海、东亚Q3在港集装箱船均值同比+84%、+45%、+28%、+2%、-4%,环比+1%、+14%、+3%、-1%、+4%。内陆方面,Q3圣佩德罗湾40/45ft.拖车在码头、仓库/街道合计平均滞留时间12.3天,环比+16.9%。我们认为内陆集疏运或是当前供应链瓶颈的重要变量,以美线为例(多式联运应用广泛),码头处理能力已超疫情前,但核心问题是供应链另一边无人对接、供应链上每一个节点难以按同一套时间表运行,码头产能增加的同时卡车司机、仓库工人的产能并未增加,因此供应链整体周转效率低下。
集运系统性供需矛盾的复杂性和持续性或被低估。我们强调:集运供应链瓶颈是码头-铁路-卡车等全链条、系统性的运力高度紧张。1)供给端是慢变量,运力周转问题是环环相扣的,而全球各地疫情、供应链恢复进程不同,因此运力缓解的进程将较为漫长。2)需求端是相对快变量,运价拐点遵循“货量下降-舱位利用率下降-船东降价”的传导机制,只有需求持续大幅下降,才可能出现运价显著向下拐点。当前集运需求驱动力为欧美进口需求,国内限电限产短期影响有限,若长时间限电或影响中国出口节奏;但若东南亚生产恢复、出口份额替代,仍对应是集运需求。传统旺季下需求较为旺盛,预计旺季后货量仍将维持在较高绝对值水平,NRF最新10月上调Q4美国进口箱量预测值1.3%至647万TEU,同比增速+1%;12月为210万TEU,较今年最高点下降7%、但高于19年最高点7%;同时NRF新增明年1、2月预测值为217、190万TEU,仍同比21年+5.3%、+1.6%。我们认为在货量趋势性、大幅度下滑前,系统性供需紧张难以本质性变化,预计明年春节前高运价将延续,Q4公司业绩仍将强劲。长协方面,欧线年度约谈判已开启,预计22年长协价或大幅增长,支撑公司明年综合运费收入以及全年业绩保持高位。
盈利预测与投资建议:1)基于高运价持续性以及高价长协的签订预期,我们上调21年归母净利预测至982.5亿(原预测908亿),维持22-23年预测,即预计实现净利620及402亿,对应2021-23年EPS为6.14、3.87、2.51元。2)维持此前目标市值4479亿,对应股价27.98元,预期较现价66%空间,维持“强推”评级。
风险提示:运力规模扩张,欧美进口需求超预期下滑,即期运价跌破长协价等。

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研究员: 华创证券 ● 吴一凡,刘阳
发布时间:2021-10-12

数据由 @港澳资讯 提供
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精彩评论

芒粉的奇幻之旅10-12 10:31

研究员是吴一凡!!!

bertyao10-12 10:26

Respect!

全部评论

灬寒江天外丶10-14 16:02

写的不错,需求增长才是第一驱动,运力这块很难有效提高

短期资本管理基金10-12 12:43

跌就是跌,说什么都没有用哈哈哈

道自来10-12 12:08

深套中。

好久不见43310-12 10:36

终于有研报谈到堵是全链条,任意一个环节出问题,就堵住其他环节了,
只要需求不大幅下降,从中国运过去或者从东南亚运过去,都需要海运,希望高质量的研报越来越多

穿防化服的天天天10-12 10:34

不容易