[华泰证券:买入]2020年年报点评:业绩符合快报 集运周期上行

运价上涨驱动利润大幅提升,供需基本面向好支撑行业周期上行
中远海控发布2020 年报:1)营业收入同比增长13.4%至1,712.6 亿元;2)归母净利润同比增长46.8%至99.3 亿元,符合公司此前发布的业绩快报;3)扣非归母净利润95.9 亿元,同比大幅增长505.1%。利润上涨主因2020年集装箱运价大幅上涨驱动。中长期看,我们认为集运市场正处于供需基本面向好的上行周期,疫情在短期内导致市场运价更为强劲。基于更乐观的运价假设,我们将2021/2022 年净利预测大幅上调562.6%/146.5%至263.5亿/108.7 亿元,新增2023 年预测75.5 亿元;基于3.1x 2021E PB,上调目标价至17.64,维持“买入”。
2020 年第二季度起,集运运价大幅上涨
受新冠疫情影响,2020 年一季度集运市场需求低迷;第二季度,受益于疫情逐步控制和全球复产复工推进,前期被抑制需求释放,特别是欧美消费经济体的个人消费品需求强劲。供给方面,疫情导致物流周转效率下降,其中涉及劳动力短缺、港口拥堵、运输时间增加、集装箱短缺等问题,市场供给不足,驱动运价上涨。2020 年全年,上海出口集装箱运价指数(SCFI)和中国出口集装箱运价指数(CCFI)同比上涨56.0%/19.5%。
全球排名第三集运公司,盈利高弹性
截至2020 年底,中远海控共计运营536 艘集装箱船舶,运力排名全球第三。受益于集运行业重资产运营模式,成本相对固定,公司盈利具有高弹性。2020 年,公司完成集装箱运输量2,634 万标准箱,同比增长2.4%;单箱收入(运价)862 美元,同比增长13.2%;单箱成本745 美元,同比增长7.4%。我们预测每1%运价上涨(基于2020 年单箱收入和箱量),公司年化税前利润将增加15 亿元;我们2021 年净利预测基于运价同比增长15.0%。
疫情放大集运行业基本面走强的周期性
集运是一个典型的周期性行业,我们认为集运市场正处于供需基本面向好的上行周期。2009 年至2016 年期间,集运市场经历了严重的行业低迷时期,主因全球经济放缓和严重的供需失衡导致运价连续多年大幅下挫。行业在2016 年触底,并逐步修复。我们认为后续在物流供应链恢复常态后,即期运价将会高位回调,但中长期供需基本面向好将对运价形成有力支撑。我们的目标价17.64 元基于3.1x 2021E PB(公司历史三年PB 均值2.1x 加1.5个标准差,估值溢价主要考虑行业高景气度及公司盈利能力提升,2021EBVPS 5.73 元;前值目标价7.20 元,基于2.3x 2020E PB)。
风险提示:1)运价涨幅低于预期;2)全球经济增速低于预期;3)自然灾害;4)政策风险。

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研究员: 华泰证券 ● 沈晓峰,林珊
发布时间:2021-04-06

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精彩评论

投资伟大祖国04-06 13:58

坐在办公室看去年的数据的研究员。

番茄酱8qf04-06 13:55

一季报出来,脸啪啪响,不做深入研究的研报不看也罢

全部评论

不完美常态04-07 16:13

2022,2023业绩大幅度下跌。

神经蛙大604-07 08:01

还是我建投威武

一代股神林某04-06 23:20

两位同志再好好研究研究再发吧,给你们这个唱多的机会,这个价过两天就到了

A股之光04-06 20:41

263-150=113,也就是说后三个里一季还不到40亿?就怕二季度比一季度还猛

風雲正起04-06 18:06

哈哈,我中午看了有记忆,还特别给你点赞了,现在特意翻回来看怎么被打脸的。