[国金证券:买入]沧海横流显本色 正是扬帆搏浪时

投资逻辑
集装箱综合物流服务龙头,规模、效益、差异化服务能力领先:公司为中国远洋海运集团旗下集装箱业务运营主体,收购重组中海集运、东方海外后集装箱船运力提升至目前约303 万TEU,份额12.5%位列全球第三;集装箱码头方面,2019 年总吞吐量与总设计处理能力世界第一,海运与码头板块领先优势明显:1)通过参控股海内外港口码头提升衔接效率,准班率指标下的服务质量领先;2)单箱收入享有龙头溢价,规模效应+网络效应下成本具备优势,利润率升至第一梯队;3)结合自身特点稳步推进端到端,立足海运段、通过多式联运、仓储等业务向陆运端延伸,提供差异化服务。
短期高景气延续:集装箱周转秩序失衡,运价持续性或超预期。2020 年集装箱周转秩序失衡,经历空箱回运受限、进出口不平衡、缺箱问题加剧显著降低有效供给三个阶段、层层递进式的供需紧张,即期运价大幅上涨,欧美需求持续,疫苗未普及而码头拆箱、出港效率难恢复的情况下,高运价或持续至21Q3。我们认为格局稳态下船公司运力管控能力增强,后续高运价回落节奏预计缓和、周期拉长,回落后或将维持在高于过去的水平上运行。
中长期格局之变:稳态下协同大于竞争,运价中枢温和抬升。竞争角度,班轮公司中长期大规模运力扩张的动机与性价比降低,预计未来份额竞争趋缓,供给侧向好:① 动机方面,龙头东西干线军备竞赛难以出清靠后的公司、南北线面临反垄断制约,扩张意愿低;对于排名靠后的公司,前十家公司梯队间差距大、追赶成本高,梯队内部多为联盟舱位共享,互相竞争排名意义不大。② 性价比方面,需求低增速预期使得运力投放变得谨慎。协同角度,头部班轮公司/联盟经历行业出清后集中度提升,应对需求波动的运力调节能力较以往显著提升,能够有效平抑运价波动,对运价形成托底。即期高运价推涨2021 年长协价,同时后疫情时代主干航线长协货量比例有望增长,中期供需向好下运价稳定性与中枢或上移。此外,数字化建设+端到端战略下船公司管理半径增加、开始延伸产业链,集装箱综合物流服务能力有助于提升定价权、增加客户粘性与产业链地位。
投资建议
预计公司2020-2022 年归母净利润为103.7/180.4/152.6 亿元,EPS 为0.85/1.47/1.25 元,对应PE16/9/11 倍。给予21 年业绩9 倍EV/EBITDA,对应目标价17.51 元,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示
航企大规模运力扩张,全球经济超预期下滑,价格监管,汇率大幅波动等。

相关股票:$中远海控(SH601919)$
研究员: 国金证券 ● 郭荆璞
发布时间:2021-01-05

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精彩评论

郭荆璞01-05 12:01

我们这篇报告集中讨论了航运行业的供给侧,和市场的主要不同在于分析了马士基为代表的卡特尔豁免规则下的运力联盟,没有动力扩张运能造成的中长期运力紧张,和端到端服务建立之后船公司的模式改变。推荐$中远海控(SH601919)$ 的立足点是运力持续紧张环境下公司庞大的运力和特殊的位置。目标价17.5

该学就学01-05 14:28

退回重新写,必须把目标价调高到30以上

龙叔102401-27 10:35

郭总,啥时候调整目标价,我是说向上调

轮船小水手01-08 14:11

郭总,您太凡尔赛了,哈哈哈

轮船小水手01-05 12:04

支持郭总,干货满满

全部评论

福神要做个渣男02-09 22:04

有没有人按个计算器,理解不透啊,

村上春浪02-03 08:29

现在看呢!

一点点智慧01-31 10:15

不看别人瞎按计算器了。信郭博。

该学就学01-29 18:34

你是不是亏傻了?跑出来诈尸啊

全世界都没有的亏损01-29 18:33

你再说?