集运行业进入供需改善周期，船舶供给收紧下预计2021供给增速2.5%，外贸需求持续复苏下，预计需求端增速5.4%。供给端看，集运市场运力供给取决于在手订单交付与存量船舶拆解。目前行业在手订单占运力比重降至近十年的最低值，拆解端受行业老龄船退出刺激，预计2020/2021年供给增速为3.5%/2.5%；需求端，海外欧美经济体需求强劲，国内出口增速平稳，明年外贸需求具备改善空间，预计2020/2021年需求增速为-5.2%/5.4%（恢复至2019年水平）。
竞争格局进一步优化，集运行业迈入盈利修复时期。集运公司商业模式属于同质化竞争无库存周期品，行业一旦进入恶性竞争，导致公司价值遭遇打击。但近五年经历行业并购重组与联盟运作之后，行业集中度进一步提升，尤其在主干线欧美航线，三大联盟船公司份额处于领先地位。今年行业疫情危机下集运公司纷纷停航削减运力保障运价，综合判断集运行业竞争格局实质性改善，进入盈利修复期。
公司运力处于全球第三，并购东方海外之后优势互补，股权激励释放经营活力。中远海控主业包括集运与港口业务，目前集运船队运力规模处于全球第三。2018年成功收购整合东方海外之后，航线网络进一步升级优化，在客户方面享受协同效应。在集运上行周期，复盘参考东方海外历史盈利与股价弹性，运价持续上行区间内，集运股经营弹性大。对内公司19年完成股权激励方案，行权要求契合企业经营，释放国企经营效率与活力。
财务预测与投资建议
预计中远海控2020-2022年实现归母净利润为52/82/58亿元，对应PE为14/9/13倍，参考同行航运公司PE估值，给予2021年PE为12倍，对应目标价为8.04元，首次覆盖，给予增持评级。
风险提示
疫情影响全球外贸需求，行业开启恶性价格战，油价大幅上涨

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研究员： 东方证券 ● 肖祎,王凯
发布时间：2020-11-09

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