[中金公司:买入]2020年三季报点评:三季报业绩符合预期 11月初再度涨价超预期;看好格局改善

3Q20业绩符合我们预期
公司公布3Q20业绩:收入436.56亿元,同比增长10.5%,得益于运价快速上涨;归母净利润27.23亿元,对应每股盈利0.22元,同比增长210%,符合我们预期。1-3Q公司实现收入1,177亿元,同比增长5.46%,归母净利润38.6亿元,同比增长82.4%。前三季度国际航线平均运价同比上涨64美元/TEU或7%,彰显盈利弹性。
发展趋势
11月初再度涨价,超预期,4Q盈利有望继续大超预期。此前市场担忧运价在10月见顶回落,实际情况是9月以来美线运价一直维持高位震荡,而其他航线运价快速反弹(图3)。我们认为主要原因是在中国疫情防控良好的效果下,制造业产能和完整的供应链优势凸显,带动出口持续高增长超预期,而运力端闲置运力占比已经回到历史低位(仅2.2%,低于去年同期),当前船舶、集装箱存在紧缺现象。短期来看,需求端可能继续在海外商品消费增加(相对于服务业)和补库存的支撑下保持强劲,本周五运价再次上涨(SCFI综合指数上涨4.1%),超出我们和市场预期,我们将四季度的盈利预期由此前的5-10亿元上调至25亿元(4Q运价环比高于3Q,但我们参考历年,考虑年终奖等管理费用支出增加)。
预计合同价有望实现可观涨幅,验证长期格局改善。集运行业经过多年的出清,集中度已经大幅提高,更加重要的是,龙头公司逐渐将战略重心从份额转向盈利和现金流。当前在手订单与运力之比处于历史低位(仅8%),即使部分公司在现金流好转之后可能存在船队更新和优化需求,但即使现在下订单不会增加2022年之前的供给(参考东方海外公告的造船订单,2,3000TEU大船需要等到2023年下半年交付),因此未来2年运力增速放慢确定性高(Alphaliner预计2021/2021年为3.0%、0.5%)。从客户的角度而言,过去几年集运公司的破产案例和近期的疫情冲击,使得大客户更加愿意使用稳定、可靠、高效的航运商,以避免对供应链的冲击。在今年整体运价大幅上涨的背景下,我们预计大客户对明年一季度合同价谈判提价的接受度会更高,有望实现可观涨幅。
盈利预测与估值
由于4Q20运价超预期且我们认为明年合同价有望上涨,我们上调2020/2021年净利润40.7%/26.4%至63.65亿元/71.88亿元,隐含的净利率为4%、4.2%,ROE为16.5%、15.9%。当前A股股价对应2021年11.2倍市盈率和1.6倍市净率,H股股价对应2021年7.5倍市盈率和1.1倍市净率。维持A/H股跑赢行业评级,但由于盈利上调和运价持续性超预期提升估值,我们上调A股目标价14.5%至7.97元对应2021年2倍市净率和13.6倍市盈率,较当前股价有21.9%的上行空间;上调H股目标价26.6%至6.81港元对应2021年1.5倍市净率和10.3倍市盈率,较当前股价有37.6%的上行空间。
风险
疫情长时间拖累经济和消费;货量再次下降时运力无法及时撤出。

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研究员: 中金公司 ● 刘钢贤,杨鑫
发布时间:2020-11-07

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精彩评论

钱途u9v2020-11-07 15:43

跟屁虫的水平,垃圾稿。

乘风破浪的小师父2020-11-07 15:11

预期个屁。预估差的马子太大了。

轮船小水手2020-11-07 15:14

红领巾传奇2020-11-07 16:42

等到券商吹高的时候就该卖了

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朝圣者zzb2020-11-07 22:08

有道理

当言则语2020-11-07 22:01

补充一下,这个我觉得很关键,漏了说的
目前外贸订单增量中,低端产品占比较大。这说明——其一,别太傲娇;其二,持续性较好!
前一点略过,后一点特别重要,低端产品需求稳定,波动小;特别考验产业链的稳定性;对运输成本要求较高(最低控价要求了)。所以从疫情+订单状态看,可起码可以维持到明年5/1左右,那么海运的拐点预期最快也得2021年第一季度才可以显露出来。
以上分析,皆为猜测,认知内的一家之妄言

eric20102020-11-07 21:36

¥7.97,周一就卖

SuferWang2020-11-07 21:35

券商预期低一点是好事啊,反正也不会影响公司实际的业务数据,今年变数太多,预期太高万一不达预期也很蛋疼;预期低一点反而会增加预期差的机会。