[西南证券:买入]2019年半年报点评:稳健+成长 攻守兼备

业绩总结:新华文轩发布2019 年中报,上半年,公司实现营业收入38.7 亿元,同比增长8.29%;实现归母净利润5.8 亿元,同比增长29%;扣非以后,公司实现净利润5.51 亿元,同比增长35%。上半年,公司在教材没有提价的大背景下,实现了30%以上的扣非利润增速,显示出公司卓越的管理和经营能力,也符合我们对公司的整体判断,另外,增值税退税对公司的利润也产生正面推动效应。
出版异军突起。上半年,新华文轩出版业务实现营业收入10.7 亿元,同比增长10%,毛利率34.6%,较去年同期提高了约5 个百分点。具体来看,教材教辅业务基本保持稳健,和行业10%的平均增速持平,实现收入5.15 亿;一般图书快速增长,增速超过18%,实现收入4.46 亿。公司旗下幼儿图书、小说类图书爆款频出,显着推动公司毛利率增长。《米小圈上学记》《富爸爸穷爸爸》《成为》等图书进入天猫、当当、京东等 电商平台半年销售排行榜,《流浪地球》《世界金融大变局下的中国选择》等进入《中国新闻出 版广电报》等多家媒体畅销书榜单。
发行稳健增长。上半年,新华文轩发行业务实现营业收入33.4 亿元,同比增长7%,毛利率31.63%,较去年同期提高了约2 个百分点。具体来看,教材教辅业务保持平稳,实现收入21.9 亿元,同比增长4.1%。互联网销售实现收入6.9亿元,同比增长26%,公司旗下文轩网作为国内图书类销售平台,头部效应愈加明显,平台直接采购带来的极强溢价能力推动公司整体毛利率明显上升。
盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为0.94 元、1.09 元、1.27元,对应的PE 为13 倍、11 倍、9 倍。考虑到公司正处于高速发展阶段,一般图书业务具备很强的后发优势、省内教材价格多年没有提价,有明显提价预期、以及公司优秀的现金流水平和资产负债架构,我们较之前,上调了公司出版和发行业务的毛利率,上调新华文轩的投资评级为“买入”,给予公司16 倍PE目标估值,对应的目标价格为15 元。
风险提示:图书出版效果不及预期的风险、国家政策调整不及预期的风险、教材提交不及预期的风险、纸张价格波动导致的风险。

相关股票:$新华文轩(SH601811)$
研究员: 西南证券 ● 刘言
发布时间:2019-09-02

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