[西南证券:增持]顺势而动 互联网+探索出版新局面

推荐逻辑:1)西南地区文化产业龙头,四川省内唯一教材教辅发行方,“二胎时代”带来人口红利,教材教辅业务有较大的上升潜力;2)响应“振兴四川出版”号召,贯彻“三精出版”理念,有影响力的图书品种增多,童书业务稳居上游;3)高度成熟的渠道优势,三大物流中心辐射全国,版权输出数量明显上升;4)教育信息化和装备业务毛利率平稳增长,成为未来业务发展新亮点之一
教材教辅业务:“二胎时代”带来人口红利。作为省内唯一教材教辅发行方,负责四川省小学、中学的教材发行,同时为四川省在校学生及部分大学、图书馆及其他机构发行教辅。教材教辅贡献超过50%营收,贡献超过65%毛利。预计在未来三年内,小学在校生人数将明显增长,2021 年预计为614 万人,初中人数和高中人数基本保持稳定,涨幅不明显,总计达到1027 万,相比2017 年的942 万增长约为9%,人口红利将带来教材教辅收入的稳定上升。
贯彻“三精出版”理念,积极打造爆款IP。公司大力发展教材教辅以外的业务,以“三精出版”理念引领一般图书出版,2018 年一般图书出版业务净利润首次突破1 亿元,同比2017 年翻了一番。有市场影响力的品种增多,销售量10 万册以上的图书品种18 年为64 册,同比于16 年翻了5 倍;进入全国畅销榜的图书品种18 年增长到43 册,同比增长了38%。与童书作家北猫合作出版的《米小圈上学记》系列,销量一路走高,在2019 年的童书畅销榜排名前50。
积极进行教育信息化产品向服务的转型。在教育信息化方面,公司着眼于将学生的辅导需求和信息化进行结合,推出一系列具备较高科技含量的信息化产品,包括AR 教辅、AR 秒懂课堂工具箱等创新数字化产品。近年逐步向教育信息化服务转型,积极开展数字校园业务。公司试点“优学优教”教辅网络销售平台;大力实施青年人才成长计划,试点城市教育服务体系升级项目;积极探索和推进研学教育业务和教师培训业务。
盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.86 元、0.95 元、1.03 元,对应PE 分别为12 倍、11 倍、10 倍。给予公司2019 年14 倍PE,目标价12.04 元,维持“增持”评级。
风险提示:原材料纸价和油墨、板材等耗材价格上涨风险;新业务拓展成效或不及预期风险;参股公司发展乏力风险。

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研究员: 西南证券 ● 刘言
发布时间:2019-08-15

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