[太平洋:增持]2019年三季报点评:毛利率回落但主要营运指标普遍改善

点评:
1、增收降利,氧化铝拖累致三季度业绩:公司前三季度收入增长而利润明显下降的原因主要是两点:一是氧化铝价格的显着回落。前三季度氧化铝价格同比回落超15%,直接影响净利润5.6 亿元。尽管氧化铝下行使得电解铝板块成本改善,相应增利但规模上难以完全对冲。第二是公司加快结构调整,对山东华宇和山西华圣等实施转型升级,有较大的安置职工等支出,但这部分主要是一次性支出,并没有持续性。
2、毛利率回落,但主要营运指标普遍改善:公司前三季度销售毛利率7.33%,同比下降1.13 个百分点,主要是公司整合托管平台销售,导致低毛利贸易业务规模大幅增加超过20%所致。但同时主要营运指标,包括资产周转、三项费用率、工艺环节能耗等普遍改善,显示出公司在降本增效中取得的可观成果。这种主观性改善,对可观的行业下行周期可以起到有效防御。
3、投资看点:未来主要看点是几内亚博法铝土矿项目、和广西防城港200万吨氧化铝项目在2020年的投产;同时公司在产能布局上,从高成本环保受制区域的转移,尽管会带来一次性支出,但长远看对公司盈利能力有利。此外由于铝价的大幅回落,2018 年四季度计提较多减值准备,而从今年四季度铝价看,资产减值因素将有所改善。预计公司2019-21 年归母净利11.22/14.91/20.69 亿元, EPS 为0.07/0.09/0.12 元,维持公司增持评级。
4、风险提示:铝价波动风险、贸易战局势恶化。

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研究员: 太平洋 ● 杨坤河
发布时间:2019-11-05

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