[中金公司:中性]2019年三季报点评:1-3Q19业绩如期释放 未来聚焦分布式能源领域

3Q19业绩符合我们预期
陕鼓动力公布2019年前三季度业绩:营业收入52.68亿元,同比增长47.8%;归母净利润4.88亿元,同比增长30.7%,对应每股盈利0.29元。3季度单季公司营业收入16.28亿元,同比增长29.6%;归母净利润为1.41亿元,同比下滑23.3%。
毛利率下滑,研发投入增大。3季度公司综合毛利率21.4%,同比/环比下降3.8/4.2ppt。3Q19公司销售/管理/财务费用率同比分别下降0.9/0.9/0.6ppt至2.8%/5.4%/0.1%。3Q19研发费用为1.08亿元,同比增加127.7%,推动研发费用率上升2.9ppt至6.6%。3Q19公司销售净利率8.7%,同比下降6.0ppt。
经营活动现金流稳定。3Q19公司存货、预付款项较上季度末减少0.48/2.18亿元,应付款项增加1.91亿元,但预收款项减少4.48亿元。3Q19公司经营活动现金流净流入为1.52亿元,较上季度末少流入0.26亿元。
发展趋势
公司致力于成为分布式能源系统解决方案供应商。相比传统能源供电模式,分布式能源模式可在用户所在地进行高效能发电,具有输配成本低、调峰性能好、安全性高、环保性强、梯级利用等优点。因此,国家出台一系列政策积极推动分布式能源项目建设。从设备、服务、工程、运营、金融等五大产业维度出发,公司分布式能源系统相关业务布局顺利;当前公司已完成国内第一个汽车行业能源互联岛项目,是公司进军分布式能源领域的里程碑。
公司新签订单保持平稳增长。2018年公司新签订单117.8亿元,其订单收入确认大约滞后1~2年,1-3Q19公司业绩如期释放。截止3Q19,公司预收款项同比增长2%至47.7亿元,显示在手订单充足;我们预计公司2019年新签订单有望维持在120亿元左右的较高水平,保障公司未来收入增长。
盈利预测与估值
由于收入增速略高于我们预期,我们上调公司2019/20年每股盈利预测15%/9%至0.36/0.44元。公司当前股价对应2019/20年18/15倍P/E,维持中性评级。考虑到盈利预测上调及估值切换至2020年,我们维持公司目标价8.68元,对应2019/20年24/20倍P/E,对比当前股价有35.4%的上行空间。
风险
订单确认进度不及预期。

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研究员: 中金公司 ● 孔令鑫,张梓丁
发布时间:2019-11-04

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