[中金公司:中性]2018年年报点评:工业服务订单快速增长 推出股权激励计划改善管理

2018 年业绩符合业绩快报
陕鼓动力公布2018 年业绩:营业收入50.4 亿元,同比增长27.3%;归母净利润3.50 亿元,同比增长45.3%,对应每股盈利0.21 元,低于我们及市场预期,主要是由于4Q18 受收入结构影响毛利率环比下滑。4Q18 公司营业收入14.8 亿元,同比增长27.7%,归母净利润为-0.23 亿元,主要由于期间费用高企。工业服务业务快速增长。2018 年公司能量转换设备、工业服务、设施运营收入分别为25.6/11.3/13.2 亿元, 分别同比增长17.3%/46.8%/42.1%,毛利率分别为22.3%/19.4%/23.3%,同比提高2.7/-4.4/1.0ppt。能量转化设备毛利率提高主要是由于公司严控人
工及制造成本。4Q18 公司综合毛利率为20.7%,同比提高5.7ppt,环比下降4.5ppt,环比下降我们预计主要是收入结构中工程类业务占比上升。2018 年公司综合毛利率为22.0%,同比提高1.1ppt。经营活动现金流显着改善。得益于公司加强精细化管理,2018 年公司销售、管理(含研发)费用率分别下降0.2/1.2ppt,财务费用率基本持平。2018 年公司销售净利率为7.0%,同比提高0.9ppt。2018 年公司经营活动现金净流入5.23 亿元,同比增长260%,主要得益于公司加强货款回收。
发展趋势
业务转型成效显着,股权激励改善管理。2018 年公司新签订单117.8 亿元,同比增长23.7%,其中工业服务新签订单62.9 亿元,同比增长38.9%,工业服务为公司第一大订单来源。近期,公司向528 名高管及核心员工授予3,796 万股限制性股票。此次为公司首次推出股权激励计划,我们预计将进一步完善公司激励制度,有助于公司释放更大经营活力。
盈利预测
由于毛利率略低于预期,我们将2019e 盈利预测下调27%到0.31元,引入2020e 盈利预测为0.40 元。
估值与建议公司当前股价对应19/20 年23.1/17.9 倍P/E,维持中性评级,但由于盈利预测下调,我们将目标价从9.00 元下调4%到8.68 元,对应19/20 年28/22 倍P/E,对比当前股价有20%上行空间。
风险
订单确认进度不及预期。

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研究员: 中金公司 ● 孔令鑫,张梓丁
发布时间:2019-04-19

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