盈利能力显着提升，业绩增长迎来拐点。公司2018年一季度业绩提升的原因主要有三点：一是营业收入触底回升。受下游行业景气度提升影响，公司2018年一季度营收同比增长35.90%，达到上市以来最高增速水平。二是公司盈利能力显着提升。2018年一季度公司毛利率为25.69%，环比增长4.74个百分点，考虑到下游客户盈利能力提升后公司订单质量将得到提高，预计全年毛利率将持续增加。三是公司期间费用率下滑。2018年一季度公司期间费用率为13.07%，环比减少3.45个百分点，同比减少2.94个百分点，但由于应收账款账龄结构变动导致公司2018年一季度资产减值损失达7637万元，同比增加6575万元，公司净利率与去年同期基本持平。
下游行业复苏强劲，全年业绩增长可期。公司主要下游行业为石化与冶金，其中冶金主要指钢铁行业，2017年两大行业占公司营收比例分别为47.02%与42.66%。受供给侧改革等因素推动，2017年石油加工、炼焦及核燃料加工业利润总额同比增长25%，钢铁行业利润总额同比增长106%；随着相关客户在利润修复的驱动下进一步增加资本开支，公司发展将充分受益。在订单方面，2017年公司订货量为95.21亿元，同比增长29.28%，其中能量转换设备订货量为39.53亿元，同比增长57.48%。此外，从集团层面来看，2018年一季度订货量数据为76.74亿元，同比增长615%，充足的订单将为公司的业绩持续高增长提供保障。
研发助力，分布式能源业务成效初显。公司自2016年开始落实二次转型，聚焦分布式（可再生）能源产业；通过依托能量转换设备领域的相关优势，发展以分布式能源技术为代表的新型节能环保工业技术。目前公司正大力推进超临界混合工质布雷顿循环发电技术、有机工质朗肯循环ORC 技术、生物质气化技术，通过在关键核心领域建立技术优势带动公司转型升级。2017年10月，公司签订黑龙江安能热电有限公司安达石化园区综合动力项目工程EPC总承包合同，合同总价4.18亿元，充分体现了公司分布式能源系统解决方案能力。随着国家对节能环保的重视程度持续提升， 分布式能源业务将成为公司新的业绩增长点。
维持公司“买入”评级。预计公司2018-2020年实现归母净利润4.73、6.67、8.95亿元，按照最新收盘价对应PE为26、18、14倍。公司在手订单充足，看好公司传统主业+分布式能源双轮驱动下的业绩增长潜力，继续维持“买入”评级。
风险提示：透平机械行业复苏不及预期；公司订单增长不及预期；分布式能源项目执行受阻；环保政策落实不到位；公司能量转化设备增长不及预期。


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研究员： 国海证券 ● 冯胜
发布时间：2018-05-08

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