[中金公司:中性]2017年年报点评:在手订单充足 期待业绩释放

2017业绩符合预期
陕鼓动力公布2017年业绩:营业收入39.6亿元,同比增长9.7%;归属母公司净利润2.4亿元,同比增长0.63%,对应每股盈利0.15元,符合预期。
收入持续高速增长。4Q17公司收入同比增长24.3%,延续了自3Q17以来的高增长趋势。全年来看,受下游石化和冶金行业需求增长,17年公司能量转换设备收入达21.8亿,同比增长8.9%。工业服务/能源基础设施运营收入分别下降3.1%/增长21.8%。
产品结构变化毛利率承压。17年公司综合毛利率下滑2.8ppt,主要是公司海外业务高速扩张(如越南BPRT机组订单等,全年海外业务收入同比增长42%),但对应产品毛利率偏低所致(毛利率同比下降11.2ppt)。受此影响,能源转换设备毛利率下滑6.3ppt。
经营效率提升,期间费用率下降。17年公司管理费用率/销售费用率分别下降1.2/0.1ppt。受汇兑损失及利息支出增加影响,公司财务费用率同比增加0.8ppt。17年公司加强货款回收,经营活动现金净流入1.2亿元,同比增长68.7%。
发展趋势
订单高速增长,业绩有望逐步释放。2017年公司新签订单95.21亿元,同比增长29.3%,其中,能量转换设备/工业服务/能源基础设施运营订单分别增长57.5%/16.4/7.9%。考虑公司订单收入确认大约滞后1~2年,看好未来两年公司收入稳健增长。
分布式能源业务大幅增长。4Q17公司新签工业服务订单27.7亿,以“园区一体化”为代表的分布式能源业务高速增长。得益于企业节能环保生产更加被重视,公司“设备+工程+解决方案”一体化服务有望持续快速发展。
盈利预测
我们维持2018/19e盈利预测0.20/0.23元不变。
估值与建议
公司当前股价对应18/19年43.8/38.4倍P/E。维持中性评级,考虑行业景气回升,估值中枢上移,上调目标价11.4%至9.00元,对应18/19年45/39倍P/E,对比当前股价有1.6%上行空间。
风险
订单确认不及预期。

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研究员: 中金公司 ● 孔令鑫,张梓丁
发布时间:2018-04-20

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