[海通证券:增持]再论中国平安投资价值:从“大”到“伟大”

投资要点:国际标准的公司治理模式和专业化管理团队+精细化客户经营创造超强协同效应+寿险业务品质高、EV成长性稳定性强+科技赋能大金融,我们认为公司应该持续享有高估值溢价,估值提升空间仍大,“优于大市”评级。
先进的公司治理模式、国际化专业团队、卓越的领导人是平安持续发展的内生动力。1)股权结构分散,无实际控制人,管理层发挥空间大。中国平安的股权结构分散,民营、外资、国企和公众共同持有,不存在控股股东和实际控制人,管理层面临掣肘少,自由发挥空间大。2)混合所有制企业,决策落地迅速、执行力强。不同于部分上市险企,中国平安国有股份比例较小,最大的国有股东深圳市投资控股有限公司仅持5.27%的股份,因此董事长的任命无须经过国资委委任,可由其董事会自主决定,这为中国平安追求国际标准的公司治理打下良好基础。3)强调集体管理模式,国际专业化管理团队,联席CEO+执行官制度为公司专业化管理保驾护航。4)长期服务计划+员工持股计划等长效机制激励员工,激发企业活力。
精细化的客户经营,集团协同效应强,交叉销售有效提升客户价值。1)公司个人客户总数保持快速成长,2015-2018年复合增速19%。公司持续推动互联网用户向客户迁徙,互联网与APP客户三年复合增速分别31%、64%。2)多元化的渠道具备强大的获客和销售能力,可持续提升客户价值;互联网金融平台有效提升集团内部客户共享效率。2018年通过代理人渠道实现产险、养老险、健康险新增保费514.53亿元,同比+18.8%。持有多家子公司合同的客户6364万,较17年增长34.7%,占比34.6%,较17年提升6ppt。核心金融公司之间迁徙客户3879万人次。3)个人业务营运利润持续提升,已经成为平安强劲增长的内部驱动力。2018年公司个人业务营运利润977亿元,同比+31%;客均营运利润531元,同比增长18.1%。中高等级收入客户占比高达72%。
寿险业务品质明显优于同业,NBV、EV稳定性高,剩余边际保障利润持续释放。1)平安业务条线丰富,EV对风险贴现率和投资收益率的敏感性较纯寿险公司更小。2)NBV对投资收益率的敏感性最低主要是由于2012-2016年个险渠道新单保费中分红险占比高达45%,有效降低了NBV对投资收益率的敏感性。且长期保障型占公司NBV比重持续在70%左右,长期保障型业务贡献的NBV中的利差占比极小,低利率环境产生的负面影响显着小于同业。3)平安寿险的内含价值假设中,“风险贴现率假设”(11%)与“长期投资回报假设”(5%)的差值高达6%,远高于境外市场水平,内含价值假设偏谨慎。4)剩余边际摊销增速稳定,能够在资本市场波动可控的情况下,保证利润的持续快速增长。
科技赋能大金融业务,打造综合生态圈。平安将人工智能、区块链、云、大数据等核心技术应用于不同场景,并加强技术研发,显着改善客户体验、强化风险管控,科技子公司及寿险、银行业务均受益于金融科技发展。1)“科技赋能金融”:2004-2014年,公司通过发展科技,率先实现线上线下渠道一体化改造。2015年以来,公司业务智能化全面渗透,依托有效数据积累和技术提升,平安人寿向3.0智能化迭代,代理人增员、培训、管理效率大幅提升。2)“科技赋能生态”:近年来,公司着力于拓展金融科技服务半径,推进“一站式服务”和“科技赋能生态”,将创新科技深度应用于五大生态圈,聚焦于金融、汽车、医疗科技三大业务板块,深化“一个客户、多种产品、一站式服务”的综合金融经营模式。3)“生态赋能金融”:未来公司着力打造的各大生态圈将逐步成熟并反哺公司大金融业务,实现更好联动。我们认为金融科技持续利润释放和现在估值较低,未来估值空间有望继续上升。
EV稳定高增长,估值仍低。我们认为中国平安应该享有“公司治理溢价+寿险龙头溢价+金融集团溢价+科技溢价”,预计高溢价将持续存在。2019年6月21日股价对应2019EP/EV仅为1.32倍,给予1.4-1.5倍2019年PEV,对应合理估值区间93.25-99.92元,估值仍低,“优于大市”评级。
风险提示:利率趋势性下行;股票市场大幅波动;保障型增长不及预期


相关股票:$中国平安(SH601318)$
研究员: 海通证券 ● 孙婷
发布时间:2019-06-24

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全部评论

韭菜变大树07-15 04:02

消费股才用peg

等待就是忍耐07-06 15:45

平安20倍市盈率合理吧,peg也不到1。

IPREON07-06 14:47

关于中国平安了解更多网页链接

$中国平安(SH601318)$

少则多慢则快07-06 14:34

2019年6月21日股价对应2019EP/EV仅为1.32倍,给予1.4-1.5倍2019年PEV,对应合理估值区间93.25-99.92元,估值仍低,“优于大市”评级。
$中国平安(SH601318)$

明天的太阳07-03 06:48

会不会下次地球爆炸平安荡然无存呢?