[长城证券:增持]2019年一季报点评:寿险新业务价值率大幅提升 产险逆势走强

投资要点
1.权益市场回暖驱动业绩增长超预期,IFRS9 新会计准则放大利润增长
2019 年一季度,权益市场大幅回暖驱动公司投资回暖,I9 下形成正反馈。公司实现归母净利润455.17 亿元,同比增长77.1%,如果按保险子公司执行修订前的金融工具会计准则计算,集团归母净利润318.18 亿元,同比增长4.2%。公司实现归母营运利润341.19 亿元,同比增长21%,超过市场预期。其中,财产险业务收入57.67 亿元,同比增长77.3%;寿险及健康险业务收入196.52 亿元,同比增长19.8%,略超市场预期。
2.人身险业务结构调整,新业务价值率大增
2019 年一季度,公司寿险及健康险原保险保费收入2050.49 亿元,其中个险新单保费530.67 亿元,同比下降13.08%;首年保费587.83 亿元,同比下降10.8%,符合预期。但是公司寿险及健康险新业务价值216.42 亿元,同比增长6.1%;新业务价值率36.8%,同比上升5.9pct,主要系公司调整业务结构,减少短交储蓄型产品的销售,注重长期保障型和长交保障储蓄混合型产品销售,深化价值发展的战略明确,且持续推进。
3.寿险代理人量降质升,科技助力队伍质量提升
一季度末,平安寿险代理人数量131.1 万,较2018 年末下降7.5%,主要系公司强化基础管理工作,采取严格的人力考核,以提升队伍质量。一季度,公司代理人渠道业务机构改善,带动新业务价值率上升。平安寿险依托【科技+】策略,推动智能化升级,通过【代理人AskBob】等核心应用,实现智能管理,科技赋能。
4.产险净利润大幅增长,综合成本率优于同业
一季度,平安产险净利润57.95 亿元,同比增长77.34%,主要系投资收益提升、手续费率下降使得所得税同比下降。公司产险原保险保费收入692.20 亿元,同比增长9.5%。 其中,车险原保险保费478.28 亿元,同比增长8.4%;非机动车辆险179.81 亿元,同比增长7.4%;意外与健康保险34.11 亿元,同比增长45.3%。公司车险增速依然较快,后期随着汽车限购的取消,车险份额有望进一步提高。受综合费用率上升等因素影响,一季度公司产险综合成本率97%,同比上升1.1pct,仍优于同业。公司不断开发智能服务,【510 城市极速现场勘查】一季度城市日间现场案件5-10分钟极速查勘率达97.4%。平安产险运用AI 识别定损及人脸识别在线赔付,为超过60%的客户提供一站式自助理赔服务。随着科技手段的推广,平安产险的综合费用率有望下降。
5.生态圈建设促进个人客户及互联网用户规模增长,为业务发展奠定基础
2019 年一季度末,平安集团个人客户数1.91 亿元,较2018 年末增长3.6%。其中第一季度新增客户1100 万,31.3%来自五大生态圈的互联网用户。集团一季度末互联网用户5.61 亿元,较2018 年末增长4.2%,其中APP 用户量4.92 亿,较2018 年末增长3.7%。集团的个人客户数中,34.6%的客户同时持有多家子公司合同,科技导流作用明显,我们认为公司个人客户基互联网用户规模的增长将会为公司后期业务扩展奠定良好基础。
6.动态调整权益配置比例,投资收益率上行
截至2019 年一季度末,公司保险资金投资规模2.88 万亿元,较2018 年末增长3.2%。一季度公司净投资收益率3.9%,同比增长0.2pct,主要系2018 年下半年以来利率上行导致增量债券收益率提升,且去年公司加大联营企业投资,2019 Q1 联营/合营企业净收益同比提升21%至47 亿;总投资收益率5.1%,同比上升1.4pct,主要系资本市场回暖带动投资收益同比大幅增长。
如果按保险子公司执行修订前的金融工具会计准则计算,年化总投资收益率3.8%,同比下降0.1pct。一季度公司动态调整权益资产配置比例,推进传统债券和金融产品的配置,优化资产负债匹配,后期公司投资收益率有望进一步企稳。
7.估值与投资建议
公司寿险业务结构不断改善,新业务价值率大幅提升;产险在行业承压情况下保持良好增速,生态圈建设不断为公司贡献客户,有望持续受益,预计寿险剩余边际未来三年仍有望维持20%增速,也为将来利润释放奠定重要基础。
公司继续践行回归保险本源的发展战略,同时公司股份回购及业绩超预期有望进一步催化行情,即可在不超过101.24 元/股的价格范围内,于2019年4 月29 日至2020 年4 月28 日间开展此次回购。
我们看好公司长期发展前景,预计2019-2021 年的EPS 分别为9.21/11.35/13.61 元,对应P/EV 分别为1.26/1.00/0.86 倍,维持“推荐”评级。
风险提示:中美贸易摩擦波动风险;市场大幅下跌;业绩不及预期风险;长端利率下行风险。

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研究员: 长城证券 ● 刘文强,张永
发布时间:2019-05-07

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