[中银国际:买入]2019年一季报点评:寿险结构优化推新业务价值率提升

权益市场回暖,推动公司归母净利润同比高增长77%:1)公司2019Q1 实现归母营运利润341.2 亿元,同比增长21.0%。由于营运利润剔除短期投资波动影响,显示公司盈利能力平稳增长;2)归母净利润455.2 亿元,同比增长77.1%。归母净利润大幅增长,受益于权益类市场回暖。
寿险首年保费下滑,但价值率提升NBV 同比增长6.1%:1)2019Q1 首年保费587.8 亿元,同比下降10.8%。新业务价值率36.8%,同比提升5.9 个百分点。新业务价值实现216.4 亿元,同比增长6.1%。公司聚焦于价值率较高的长期保障型产品,完善寿险产品体系,拉动新业务价值率持续增长;2)2019Q1 代理人规模为131.1 万,相较于2018 年末下降7.5%(2018 末代理人数量为141.74 万人)。代理人队伍清核作用明显,队伍趋向于专业化、高素质转型,预计全年代理人人均产能有望提升。
财险势头良好,综合成本率同比小幅提升:1)2019Q1 财险营运利润实现57.7 亿元,同比增长77.3%,所得税率改善以及手续费率下降带来营运利润高增长;2)2019Q1 平安财险实现原保险保费收入692.2 亿元,同比增长9.5%,保费收入增速回落明显;综合成本率97.0%,受到监管“报行合一”的影响,同比小幅提升1.1 个百分点,综合成本率持续承压。预计2019 车险在严监管趋势下,保费增速继续承压,但同时受益于政策税收红利,有利于利润修复。
I9 及部分业绩收入不做年化处理,导致净投资收益率低估:1)公司总/净投资收益率5.1%/3.9%,同比提高1.4/0.2 个百分点,净投资收益率增幅不及预期,主要原因是公司部分业绩收入不做年化处理,导致净投资收益率低估。从公司历史数据来看,总体盈利能力平稳且领先同业;2)保险资金投资资产规模小幅增大,2019Q1 达到2.9 万亿元,同比增长3.2%。
投资建议
公司寿险及健康险业务表现好于市场预期,预计2019 年保费节奏延续均衡节奏,2019 年市场回暖预计投资表现大幅提升,我们预计2019/2020/2021 年NBV 增速12.1%/13.7%/15.3%,EV 增速分别为20.5%/18.1%/17.3%。公司2019P/EV为1.3 倍,维持买入评级。
风险提示
保障型保险产品保费增速不及预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响;利率下行带来的险企投资不确定性。

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研究员: 中银国际 ● 王维逸
发布时间:2019-05-07

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