[国泰君安:增持]2019年一季报点评:投资端超预期 负债端结构明显改善

维持“增持”评级,上调目标价至104.29 元每股,对应2019 年P/EV为1.6 倍:公司2019 年一季度主要财务数据均超出市场预期:2019年Q1 归母净利润455.17 亿,同比增长77.1%;运营利润341.19 亿,同比增长21%;NBV216.42 亿,同比增长6.1%。展望全年业绩有望超预期,上调2019-2021 年EPS 预测为7.85(7.62,+3.02%)元,8.53(8.3,+2.77%)元,10.08(10.07,+0.09%)元,上调目标价至104.29(87.24,+19.54%)元,维持“增持”评级。
权益市场回暖叠加财险所得税率下降导致利润超预期:受益权益资产价格回暖,2019 年Q1 平安年化总投资收益率达到5.1%,与去年同期相比提升1.4 个百分点,是利润提升的主因;此外,因为财险手续费率下降等原因,所得税率下降4.8 个百分点,也是公司整体利润超预期的重要因素。
寿险负债端结构改善,财险仍受行业影响:1 季度,公司寿险及健康险新业务价值216.42 亿,同比提升6.1%,符合预期。新单增速下滑但新业务价值同比增长主要源于结构改善带来的价值率提升(+5.9%)。寿险负债端的潜在担忧在人力:公司1 季度末代理人总数131.1 万人,相对18 年末下降7.5%,后续新单保费持续增长更需要人均产能的提升。财险板块,1 季度综合成本率同比提升1.1 个百分点至97%,仍受行业一定负面影响。
催化剂:经济复苏带动利率曲线回暖
风险提示:资本市场波动;利率下行对投资端带来的负面影响

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研究员: 国泰君安 ● 刘欣琦,严哲铭
发布时间:2019-05-06

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