[民生证券:增持]2019年一季报点评:会计准则推升利润 保费结构优化提升NBV

分析与判断
I9 准则释放弹性,营运利润增幅稳健
公司归母净利润同比增速超七成,增速超Wind 一致预期,主要由于公司使用新会计准则,加大了会计利润弹性。一季度股市强势上涨,投资资产的公允价值变动放大了净利润的波动性。营运利润方面,保持了稳健的两成以上的增速。
用户数保持稳健增长,五大生态圈交叉销售能力强
平安个人客户数约1.91 亿,较年初增长3.6%;互联网用户5.61 亿,较年初增长4.2%;一季度新增客户1100 万,其中31.3%来自五大生态圈的互联网用户。
寿险首年保费有所下滑,新业务价值保持增长
公司一季度主动减少短交储蓄型产品的销售,注重长期保障型和长交保障储蓄核心产品的销售。受主动转型的影响,一季度寿险及健康险首年保费同比下滑10.8%。但是受益于保费结构的改善,平安新业务价值同比增长6.1%。
保费稳增长叠加手续费下滑,产险利润同比大增
一季度乘用车销量低迷,平安产险保费收入增速仍然保持了稳定的增长,一季度平安产险原保费收入同比增长9.5%。成本控制方面,财险综合成本率为97%,持续优于同业。受益于手续费的下降,平安车险净利润同比大幅增长77%。
权益市场回暖,投资收益率改善
一季度市场回暖,公司投资端净投资收益率达3.9%,同比提高0.2 个百分点;总投资收益率为5.1%,同比提升1.4 个百分点。
投资建议
寿险方面,公司主动压缩短期性产品,首年保费增速受到一定影响,但是由于结构的改善公司新业务价值同比正增长,保费转型带来的结构优化已经显现;产险方面,手续费的下滑改善了产险的净利润水平,全年来看产险盈利的改善有望持续;投资端,二级市场的走势回暖对于总体收益率的改善有明显推动。预计公司19 年PEV0.98X,对标海外友邦保险1.5-2X 估值仍有空间,维持推荐评级。
风险提示:新单销售不及预期。

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研究员: 民生证券 ● 杨柳,陈煜,牛竞崑
发布时间:2019-05-06

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