[中金公司:增持]2019年一季报点评:核心指标表现强劲 超市场预期

发展趋势
利润大超预期,营运利润符合预期。集团利润同比大幅增长77%,超过市场预期和中金预测(+26%),主要受益于股市上涨且IFRS9要求大部分股票浮盈计入利润(短期投资波动贡献的同比利润增长为142 亿元)。寿险营运利润(剔除了短期投资波动和准备金折
现率影响)同比增长20%,基本符合预期。新业务价值超预期,人力略有下降。19 年公司主动压缩低价值年金导致新单同比下降11%,但是价值率同比强劲提升5.9ppt,驱动新业务价值同比增长6%,超市场预期,与中金预测一致。1Q19末代理人人力环比年初下降7.5%至131 万人,主要由于强化考核要求。我们认为在19 年主动压缩低价值业务的背景下,考核淘汰导致人力小幅下降是正常季节性现象,并不代表全年趋势,管理层亦预计全年人力仍将有正增长。我们预计公司2Q19 仍将保持个位数的新业务价值增长,并相对领先行业。
财险利润超预期,主要受益于投资和税率。财险利润同比强劲增长77%,超市场预期,主要受益于:1)股市上涨;2)车险手续费率下降驱动所得税率大幅下降19ppt 至23%。综合成本率97%,同比上升1.1ppt,主要是由于车险手续费以外的费用同比提升。科技业务利润同比有所下降,管理层表示这是由于部分科技业务目前仍在投资期,1Q19 的亏损加大拖累所致。
盈利预测
基于对寿险和银行业务更乐观的预期,我们上调2019/20e 每股盈利预测4.1%/4.4%。
估值与建议
目前平安-H/A 股价对应1.3/1.3 倍19 年P/EV。我们维持平安-H/A分别推荐/推荐的评级和目标价107 港币/95 人民币不变,对应19年1.4/1.4 倍P/EV,较当前股价有13%/10%上涨空间。
风险
市场对管理层变动的担忧持续;股市大幅下跌;长端利率下行。

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研究员: 中金公司 ● 田眈,薛源,王瑶平
发布时间:2019-05-06

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