[招商证券:买入]2019年一季报点评:利润大超预期 价值率改善明显

归母净利润同比大增77%,得益于权益市场大幅上行导致投资收益对利润贡献显着。公司归母营运利润341亿,同比增长21%。19Q1短期投资波动贡献非营运利润113亿,去年同期短期投资波动-29.5亿元,19Q1年化总投资收益率为5.1%(18Q1为3.7%),年化净投资收益率为3.9%。由于IFRS9之后公司交易性金融资产规模的显着提升(18年末计入FVTPL的股票和权益型基金规模1230亿),我们测算一季度A股大涨带来百亿级的浮盈且计入利润表,使得投资收益率同比大幅改善。展望全年,公司高额的剩余边际摊销和新业务创造为公司利润奠定了坚实基础,叠加2019年资本市场回暖趋势延续将带来投资收益的大幅改善,公司在IFRS9下利润弹性尽显,预计全年公司净利润有望延续高增长。
新业务价值率同比提升5.9pt至36.8%,价值率的改善带来新业务价值同比增长6.1%。19Q1公司用于计算新业务价值的首年保费为588亿,同比下降11%,主要是由于公司在19年开门红期间主动收缩短缴储蓄型产品规模,聚焦价值转型,实现开门红产品结构的改善带来价值率提升,使得新业务价值同比增长6.1%,价值表现远优于新单保费。一季度末公司个险代理人数量为131.1万,较上年末下降7.5%(18年末为141.7万),预计是由于公司在开门红阶段末期对代理人进行了适当的清虚(严把质量关)。展望全年,公司高效产出的代理人队伍以及领先同业的科技手段有望实现代理人队伍率先向“专业化”转型,同时辅以销售策略加速向保障型产品倾斜,“人均NBV”指标有望实现突破性增长,预计全年新业务价值有望实现10%左右增速,后续各季度的NBV增速将相对平稳。
财险保费收入稳健,综合成本率同比有所提升。公司一季度财险业务净利润同比实现77%的高增长,主要受到投资收益同比上升以及手续费率下降带来所得税率改善的影响。财险业务保费收入同比增长9.5%,增速较首月(+18.7%)回落明显,其中车险保费增速为8.4%,非车险和意外健康险保费增速分别为7.4%和45.3%。展望后续,财险业务发展喜忧参半,一方面保费增速和综合成本率持续承压,另一方面在严监管下全年费用率水平同比有望明显改善,进而带来公司所得税率的下降,利于公司利润改善。
投资建议:19Q1公司寿险业务进一步聚焦价值,在“壮士断腕”式主动收缩短交储蓄产品规模的背景下,一季度NBV仍实现6.1%的增速,彰显公司卓越的代理人素质,预计全年NBV增速将持续平稳。2019年股市回暖将凸显公司利润在IFRS9下对投资端的弹性,预计2019年公司营运利润将稳定实现20%左右的增长,净利润延续高速增长趋势,NBV同比增长10%,EV同比增长22%。此外长端利率趋势边际向上有利于估值提升。公司当前股价对应2019年P/EV1.29X,处于历史中枢位置,结合前述因素(基本面、权益弹性、利率),上调目标P/EV估值至1.5X(此前1.3X),对应目标价100元,与公司回购价格上限基本一致,向上空间16%。
风险提示:代理人持续下滑,人均产能提升不达预期,权益市场下跌,长端利率趋势掉头向下。

相关股票:$中国平安(SH601318)$
研究员: 招商证券 ● 郑积沙,刘雨辰,刘淇,曾广荣
发布时间:2019-05-05

数据由 @港澳资讯 提供
研报转发:1回复:1喜欢:2

全部评论

遥望星空2016022005-05 16:05

公司当前股价对应2019年P/EV1.29X,处于历史中枢位置,结合前述因素(基本面、权益弹性、利率),上调目标P/EV估值至1.5X(此前1.3X),对应目标价100元,与公司回购价格上限基本一致,向上空间16%。