[海通证券:增持]2018年三季报点评:NBV单季增长11% 旧准则下单季利润+19% 业绩增速亮眼

投资要点:公司2018 年3 季度归母净利润同比-7%,旧准则下同比+19%。NBV 单季+11%,逐渐改善十分明显。旧准则下总投资收益率4.9%,同比小幅-0.6ppt。回购方案和长期服务计划有利于提振投资者信心、鼓励核心人才长期留存和服务。目前股价对应2018PEV仅为1.1 倍,仍显着低估。维持“优于大市”评级。
【事件】平安公布2018 三季报:1)前三季度归母净利润794 亿元,同比+19.7%,其中Q3 同比-7%(Q2、Q1 同比分别+11%、+59%)。2) 前三季度归母营运利润856 亿元,同比+19.5%,Q3 同比+12%。3) IFRS9 前的原口径下,前三季度归母净利润896 亿元,同比+35%,Q3 同比+19%。4) 净资产 5279 亿,较年初+12%,较中期+2%。
单季利润下滑,预计主要是因为寿险投资收益下降且计提大额金融资产减值准备。1)2018 年前三季度寿险、产险、银行、资产管理业务、金融医疗科技的归母净利润分别增长24%、-22%、7%、21%、700%。2)三季度单季寿险、产险、银行、资产管理业务、金融医疗科技归母净利润分别-9%、-38%、+7%、-2%、+370%。三季度单季寿险、产险、银行、资产管理业务、金融科技和医疗科技归母营运净利润分别+22%、-38%、+7%、-2%、+370%。3)三季度受权益市场波动和新会计准则影响,公允价值变动损益由去年的5.68 亿元大幅降至-77.55亿元,且受实施新会计准则影响,单季计提信用减值损失129 亿元。
NBV 单季+11%,增速较前改善十分明显;NBV margin 提升至42%。1)前三季度NBV 同比+3.2%,其中三季度同比+10.9%,增速较1 季度的-7.5%和2 季度的10%大幅改善。2)受监管政策、利率上行等影响年金险同比大规模减少,前三季度首年保费-7.4%,但降幅逐季缩窄。我们预计3 季度单季健康险销售两位数增长,保费结构持续改善,前三季度NBV margin 同比+4.3ppt 至42.1%。3)3 季末代理人数量143 万人,较年初+3.2%,较中期+2%。
产险综合成本率下降0.1ppt 至96%,优于同业,非车险增速和占比提升明显。1)产险保费1811 亿元,同比+15%。2)综合成本率96%,同比-0.1ppt 且继续优于行业。3)车险保费同比+6.6%;非车险保费同比+44%,占比同比提升+5ppt 至24%。
投资收益率下滑预计主要受权益市场波动、基金分红减少等影响。1)截止三季末,平安保险投资管理规模近2.65 万亿,较年初增长8.1%。2)前三季度年化净投资收益率4.7%,同比-0.8ppt;总投资收益率4.0%,同比-1.4ppt。3)IFRS9 前的原口径下总投资收益率4.9%,同比小幅-0.5ppt。
金融科技与医疗科技营运利润与占比实现大幅增长。1)归母营运利润54 亿元,同比+700%,占比由0.9%提升至6.3%。2)陆金所受去杠杆及新规影响,资产规模较年初-22%。
回购方案有利于增强投资者信心,对偿付能力影响有限。公司10 月29 日通过董事会议案《关于审议回购公司股份及相关授权的方案》,公司将根据资本市场、本公司股价的波动和变化,酌情及适时回购公开发行的境内、境外股份,回购总额不超过本公司发行总股本的10%。回购资金包括自有资金及符合监管政策法规要求的资金。回购需耗资不超过1133 亿元,对偿付能力影响有限。中国平安总股本183亿股,18 年10 月29 日收盘价62 元,183*62*10%=1133 亿元。中国平安2018年中期核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率分别为212%和217%,我们认为,若考虑回购,将分别下降20%至192%和197%,影响非常有限。
长期服务计划鼓励核心人才长期留存、长期服务。公司审议通过《关于审议实施长期服务计划的议案》,当年度长期服务计划额度上限=当年度净利润×N,N 为0-5%(视当年利润完成情况而定)。公司根据未来各年度核心人才吸引、激励、保留的实际需要,在长期服务计划额度总额范围内,授予符合特定条件的人员一定的额度,作为员工应付薪酬的组成部分。长期服务计划授出的所有额度,通过资产管理计划从二级市场购买和持有中国平安股票。长期服务计划参与人从公司退休时提出归属申请,在得到确认并缴纳相关税费后最终获得计划权益的归属。我们认为该方案有利于健全和完善公司长期激励约束机制,提升核心竞争力。
继续推荐,保险首选。利润增速与NBV 增速均领先行业,预计全年NBV 同比增长5%左右,远好于同业。目前估值1.1 倍2018E PEV,仍显着低估。中国平安依然是我们最看好的保险股,给予1.3-1.5 倍2018PEV,对应合理价值区间72.44-83.58元,给予“优于大市”的投资评级。
风险提示:1)利率趋势性下行;2)股票市场大跌;3)保障型增长不及预期。

相关股票:$中国平安(SH601318)$
研究员: 海通证券 ● 孙婷
发布时间:2018-11-13

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