[中金公司:增持]2018年三季报点评:新业务增长超预期 净利润同口径正增长

3Q18业绩超过预期
中国平安公布第三季度业绩,第三季度新业务价值同比增长11%,超过市场预期,前9个月新业务价值同比增长3%。第三季度营运利润同比增长12%,前9个月营运利润同比增长19%。第三季度净利润同比下降7%,前9个月净利润同比增长20%。
发展趋势
营运利润稳健增长符合预期,净利润同口径正增长。3Q18营运利润同比稳健增长12%,寿险业务和科技业务营运利润强劲增长,部分被财险业务的下降抵消。随着未来平安逐步将股东分红与营运利润挂钩(取代净利润),我们预计市场对于营运利润的关注将超越净利润。3Q18净利润同比下降7%,主要由于会计准则变化(按照旧准则同口径净利润+20%),同时,已实现权益投资收益下降和财险业务实际税率上升亦有负面影响。
新业务价值增长超预期,人力稳中有升。3Q18新业务价值同比增长11%,同比增速较2季度(+10%)继续提升,超过市场预期。具体来看:1)三季度末代理人规模达到143万,较上半末增长2%,人力率先恢复可持续正增长;2)3Q18代理人产能同比正增长(估算),说明人力的扩张是健康可持续的;3)3Q18新业务价值率同比提升4个百分点,我们认为这主要是由于业务结构改善。
财险业务承保表现出色,利润受税率拖累同比下降。3Q18财险保费同比增长15%,其中车险/非车险分别增长9%/39%。车险保费增速回升(1H18+6%),非车险保持高增速(1H18+47%)。前9个月综合成本率为96.0%,同比下降0.1个百分点,表现优于同业。财险利润的下降(-38%)主要由于手续费/保费比例上升导致实际所得税大幅提升和投资收益同比下降。
盈利预测
基于对4季度新业务价值预测的更新,下调2018e/19e新业务价值预测3.8%/3.8%。
估值与建议
中国平安-H/A目前交易在1.1/1.1倍2018年P/EV,我们维持平安-H/A推荐/推荐的评级和102元港币/82元人民币目标价不变,分别对应1.5/1.5倍2018年P/EV和40%/32%的上行空间。
风险
A股持续大幅下跌;长端国债利率快速下跌。

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研究员: 中金公司 ● 田眈,王瑶平
发布时间:2018-11-12

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