[国泰君安:增持]2018年三季报点评:NBV符合预期、投资略低预期 回购彰显信心

投资要点:
维持“增持”评级,维持目标价87.24元,对应2018年P/EV为1.58倍。公司前三季度NBV持续正增长,人力稳步增长有利于后续保单销售,考虑公司拟回购不超过10%总股本的股份,将进一步稳定投资者信心,维持2018-2020年公司EPS预测值为6.76/8.52/10.57元。
新业务价值持续正增长,受权益市场波动影响利润增速有所收窄:寿险NBV达554.25亿,同比增长3.2%(H1为+0.2%),Q3单季NBV增长10.9%(Q1/Q2分别为-7.5%/+9.9%),环比持续改善。新业务价值率为42.1%,环比和同比均有改善。归母净利润为793.97亿,同比增长19.7%(H1为+33.8%),营运利润为856.37亿,同比增长19.5%(H1为+23.3%),增速有所收窄,主要原因为寿险利润增速较上半年有所收窄,预计是由于寿险传统账户三季度权益投资浮亏加大使得短期投资波动加大(负12亿扩大至负65亿),同时由于公司NBV占VIF的比例较高使得折现率变动对公司净利润影响相对同业较小。
寿险新单保费降幅持续收窄,代理人稳健增长:前三季度新业务价值保费同比下降7.4%(H1为-10.3%),持续收窄;三季度末公司代理人数量为143万,较年初增长3.2%,人力增长利于后续新单销售。财险业务当期综合成本率为96.0%,同比下降0.1个百分点。
受股票市场持续波动叠加IFRS9实施的影响,总投资收益率保持低位:公司前三季度年化净、总投资收益率分别为4.7%、4.0%,若采用I39下的年化净投资收益率为4.7%(国寿/太保为4.6%/4.8%)、年化总投资收益率为4.9%(国寿/太保/新华为3.32%/4.7%/4.8%)。
风险提示:利率下行及股票市场波动;四季度及明年开门红低于预期。

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研究员: 国泰君安 ● 刘欣琦,曾广荣
发布时间:2018-11-08

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