[招商证券:买入]2018年三季报点评:新业务价值持续改善 价值指标增长无忧

公司公布2018年三季报:归母净利润794亿,同比+20%;归母营运利润856亿,同比+19.5%;IFRS9执行前利润896亿,同比+35%;NBV 554亿,同比+3%,基本符合预期。
寿险基本面持续改善,1-3Q NBV同比+3%,Q3单季度同比+11%。
(1)价值:1-3Q NBV 554亿,同比增长3%,大幅领先同业。Q3单季度NBV 167亿,同比增长11%,相较于Q1(-7.5%)、Q2(10%)呈现逐季改善的态势。NBV持续改善原因:新单保费增速逐步缩窄的同时长期保障类产品占比仍在提升,推动NBV Margin提升至42.1%,同比提升4PCT。考虑公司4季度正积极推动人力增长和促进产品销售,4季度价值持续改善可期。
(2)负债:用于计算新业务价值的首年保费1315亿,同比下降7%,较中报-10%持续缩窄。公司加大对长期保障类产品的销售力度,推出“爱满分”产品,并且差异化佣金政策提升业务员销售热情,进一步改善保费结构。
(3)人力:代理人规模提升至143万,相较于年初(139万)、中期(140万)人力稳定增长。受高件均年金险销售下滑影响,1-3Q代理人产能7984元,同比-18%,但较中报-24%同样明显改善。
财险综合成本率保持稳定。产险总保费1811亿,同比增长15%,其中车险仅增长7%,而非车险、意外险增速均为44%,是产险保费新的增长点。综合成本率96%,基本保持平稳,同时大幅领先行业。产险净利润81亿,同比下降22%,主要为手续费增加导致不可税前列支项增加,税率明显提升。
业绩保持稳健增长。1-3Q归母净利润794亿,同比增长20%(旧会计准则下896亿,同比增长35%);Q3单季度归母净利润213亿,同比下降7%;1-3Q归母营运利润856亿,同比增长20%,基本符合预期。值得关注的是:(1)前三季度750天曲线上移,而准备金仅释放2个亿,略低于预期;(2)金融科技实现利润54亿,同比翻7倍,预计为汽车之家与平安普惠所贡献;(3)寿险净利润增长24%,有所放缓的原因在于权益市场大幅调整;(4)财险同比下降22%。展望全年,剩余边际稳定增长提供稳定利源,4季度准备金有望加速释放,车险税率逐步下降,全年利润增速有望保持较好水平。
投资端受累权益市场波动。1-3Q险资净投资收益率4.7%,总投资收益率4%,按照原会计准则分别为4.7%、4.9%,同比下降0.8PCT、0.5PCT。公司率先实施IFRS9准则,FVTPL资产比重高达19.5%,因此权益市场调整对公司投资收益的冲击最大,因此公司加大长期股权投资,同时增配国债、金融债等,进一步拉长资产久期,优化资产负债久期匹配。据开放日资料久期缺口进一步下降至6.6年,较2013年下降2年。
投资建议:三季报基本符合预期,维持公司强烈推荐评级。其中:(1)NBV增速一枝独秀,单季度增速重回两位数,远高于同业,且展望全年改善趋势有望持续;(2)代理人队伍保持良好态势,规模稳中有升,超越年初水平、紧逼国寿,同时产能降幅也在逐步缩窄;(3)首年保费逐步改善,结构优化推升NBV Margin高达42%;(4)银行、资产管理、金融科技等板块持续贡献利润增长点,公司全方位保持着领先低位;(5)公司拟启动股票回购,回购规模不超过10%股票。
展望全年,翘尾因素助推负债端在四季度持续改善,利好NBV增速的进一步扩大,同时权益市场已处于极度悲观位置,投资收益率有望触底回升。我们保守预期2018年EV增长20%,当前公司2018年估值1.14X PEV,目标股指1.37X,对应目标价76元,对应空间23%。
风险提示:长端利率趋势性下行,全年NBV增速不达预期等。


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研究员: 招商证券 ● 郑积沙,刘淇,刘雨辰
发布时间:2018-11-07

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全部评论

遥望星空20160220 2018-11-07 19:35

对应目标价76元,对应空间23%。

早晨的雨水 2018-11-07 16:13

解决@雪球管理员