[中金公司:增持]开放日点评:AI+寿险 不再只是概念

要点
中国平安于10 月12 日在深圳举办了核心金融业务投资者开放日。
未来分红将与营运利润(OPAT)挂钩,推动估值体系变化。平安CFO 兼总精算师详细解读了寿险业务营运利润的构成,并表示未来平安的分红将和营运利润挂钩。相比IFRS9 下的会计利润,营运利润体现了寿险业务的内生性增长、更加稳定(剔除了投资波动的影响)。我们认为随着平安分红与营运利润挂钩,市场将开始真正关注营运利润,这将导致:1)投资者将开始使用P/OPAT 的作为(辅助)估值方法;2)平安P/OPAT 和其他行业的P/E 将具备可比性,利好估值提升和稳定性。
领先的投资体系提高市场对平安资产负债表和未来盈利的信心。平安集团CIO 详细讲解了平安投资和风险管理体系:1)坚持资产负债匹配,基于量化模拟的大类资产配置带来长期高于同业的风险收益比;2)2014 年开始资产负债久期错配持续收窄,抵御利率下行的能力提升;3)考虑所得税因素,仅利息和股息投资收益即可覆盖5.0%的投资收益精算假设。详见我们2017 年9 月深度报告《领先的投资能力将带来估值分化—平安投资能力深度解读》。
AI 技术已实际应用于代理人增员,意义重大。平安已将AI 技术应用于代理人增员,我们认为这一变化的重大意义超过市场预期:1)增员是决定代理人质量的核心环节,通过AI 在前端精准筛选出优质人选(识别率达95%),平安的留存率和人均产能将有显着提升;2)减少在低潜力人员上浪费的成本,从而降低的运营费用。未来平安计划将AI 技术应用于代理人差异化培训、精准营销、团队管理、销售协助和客服环节。我们认为AI 在代理人渠道的应用将带来实质性的盈利能力提升,并进一步拉开和同业的估值差距。催化剂:10 月下旬三季报、11 月7 日平安科技主题开放日。
建议
平安-A/H 目前交易在1.2/1.1 倍2018 年P/EV。我们维持平安-A/H推荐/推荐的评级和82 元人民币/102 元港币目标价不变,分别对应1.5/1.6 倍2018 年P/EV 和28%/38%的上行空间。我们坚定看多平安-A/H 投资价值,基于估值切换逻辑(详见9 月14 日报告《预计2H18 新业务价值正增长,把握四季度做多窗口》)和11 月份科技开放日可能成为催化剂。
风险
对管理层变动的担忧;长端国债利率快速下跌;信用风险暴露;A 股持续大幅下跌。

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研究员: 中金公司 ● 田眈,王瑶平
发布时间:2018-10-15

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全部评论

李大师2 2018-10-18 07:57

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