[中国银河:买入]2018年半年报点评:新业务价值转正 业绩表现略超预期

1.事件
2018年8月21日,公司发布了2018年中期报告。
2.我们的分析与判断
1)归母营运利润增长23.3%,剩余边际余额稳步提升
2018H1,公司共计实现营业收入5348.14亿元,同比增长15.3%;归属母公司股东营运利润593.39亿元,同比增长23.3%;归属于母公司股东净利润580.95亿元,同比增长33.8%;基本EPS3.26元,同比增长34.2%;加权平均ROE为11.6%,同比上升0.1个百分点;归母净资产达5160.52亿元,同比增长9.0%。截至2018年6月末,公司寿险及健康险业务剩余边际余额7100.32亿元,较年初增长15.2%。
2)寿险及健康险NBV上半年增长0.2%,二季度转正
2018H1,公司寿险及健康险新业务价值387.57亿元,同比增长0.2%,二季度同比增长9.9%,扭转了一季度负增长的局面。公司新业务价值转正主要受益于产品结构的持续优化和代理人队伍的稳健增长。产品结构层面,公司主动调整产品结构,长期保障业务占比不断提高。2018H1,公司长期保障型业务新业务价值259.94亿元,同比上升2.2%,在代理人渠道中占比75.02%,同比提升2.78个百分点。平安寿险深耕保障市场,2018H1推出家庭组合保障产品“福福组合”、中高端成人重疾险搭配海外医疗险“守护福+海外医疗”产品和少儿返本重疾险产品“爱满分”。代理人队伍层面,代理人规模维持稳健增长。截至2018年6月末,公司代理人规模达139.9万,同比增长5.5%。
3)财产险业务保费稳健增长14.9%,综合成本率降至95.8%
2018H1,公司财产险业务原保险保费收入1188.78亿元,同比增长14.9%,市场占有率19.7%,同比上升0.1个百分点,综合成本率95.8%,同比下降0.3个百分点。凭借长期风险筛选技术积累,平安产险成本竞争优势不断提升,盈利能力保持优良。平安产险不断深化科技战略布局,进一步提高客户服务时效、优化服务体验,打造差异化竞争优势。“平安好车主”APP为客户提供品类丰富的汽车后市场服务及一站式用车服务体验;“510城市极速现场查勘”再升级,95.5%城市日间现场案件实现线下5-10分钟极速查勘处理;“智能闪赔”图像定损比传统定损模式案均节约7.3小时工作时长;鹰眼系统持续迭代更新,通过风险评级、灾害预警、客户地图等核心功能为政府部门、重大客户提供定制化风控服务。
4)受权益类资产分红收入减少和IFRS9实施影响,投资收益率下滑
2018H1,公司投资资产规模2.58万亿元,较年初增长增长5.4%。公司年化净投资收益率4.2%,年化总投资收益率4.0%,同比分别下降0.8个百分点和0.9个百分点。公司投资收益下滑主要受A股市场波动和权益类资产分红收入减少影响,同时公司执行IFRS9后分类为以公允价值计量且变动计入损益的资产大幅增加,公允价值变动损益波动加大。公司当前债券投资和非标类债权投资信用风险整体可控。2018H1,公司保险资金投资的公司债券规模为1725.76亿元,在可投资资产中占比6.7%,信用评级方面约93%为AA及以上,约80%为AAA评级;非标准化债权类资产规模为3624.84亿元,在可投资资产中占比14.1%,所持债权计划和信托计划外部信用评级97%以上为AAA,3%左右为AA+及AA,目前无一单违约。
5)银行业绩表现稳健,资产管理业务营运利润增长逾三成
2018H1,公司银行业务营运利润77.56亿元,同比增长6.5%。业绩表现维持稳健,资产质量有所改善。2018H1,平安银行不良贷款率1.68%,同比下降0.02个百分点,期末拨备覆盖率175.81%,较年初上升24.73个百分点。公司的资产管理业务表现靓丽,2018H1营运利润91.59亿元,同比增长31.6%;利润增长主要来源于其他资产管理业务,2018H1营运利润65.48亿元,同比增长84.1%。
6)“金融+科技”转型不断提档增速,营运利润贡献度达7.08%
公司是国内最早拥抱Fintech的公司,建立科技驱动发展业务模式,“金融+科技”转型不断提档增速。2018H1,公司金融科技与医疗科技营运利润42.04亿元,同比增长9倍,在集团营运利润中占比达7.08%。报告期间,平安好医生在香港联交所主板上市;平安医保科技于年初完成11.5亿美元融资;金融壹账通上半年完成7.5亿美元融资;汽车之家上半年市值突破百亿美元。截至2018年6月末,公司科技专利申请数累计达6121项。“智能认知、人工智能、区块链、云”四大核心技术广泛应用于客户经营、渠道管理、客户服务、风险管控等场景中,助力业务降本增效,强化风控,优化体验。此外,以陆金所、平安好医生、平安医保科技、金融壹账通为代表的金融科技和医疗科技平台已对外输出核心技术服务。3.投资建议
公司致力于成为国际领先的科技型个人金融生活服务集团,积极拥抱金融科技,以科技引领业务变革,业务品质良好,价值稳健增长。我们持续看好公司未来发展前景,维持“推荐”评级,预测2018/2019年EPS为6.09/7.31元,对应2018/2018年PE为9.76X/8.13X。
4.风险提示
监管力度持续收紧;保费增长低于预期。


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研究员: 中国银河 ● 武平平
发布时间:2018-08-23

数据由 @港澳资讯 提供
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