[中国银河:买入]2020年三季报点评:产品价格上行支撑公司业绩 玉龙铜矿二期扩产项目巩固未来成长基

1.事件
公司发布2020 年三季报,2020 年前三季度实现营业收入211.16 亿元,同比增长-5.35%;归属于上市公司股东净利润8.33亿元,同比增长2.67%;Q3 单季度归母净利润4.87 亿元,同比增长117.4%;实现每股收益EPS 约0.35 元,同比增长6.1%。
2.我们的分析与判断
(一)铜铅锌价格Q3 单季度上涨,支撑公司业绩稳步增长
今年由于黑天鹅疫情的影响,市场对于未来经济的疲软和需求的恶化存在一定预期,有色金属大宗商品的价格大幅下跌。前三季度金属品种的价格均有不同程度的下降,2020 年前三季度LME 铜平均价格为5848 美元/吨,同比从2019 年的6056 美元/吨下降幅度为3.4%;前三季度LME 铅平均价格为1806 美元/吨,同比从2019 年的1991 美元/吨下降9.29%;前三季度LME 锌平均价格为2150 美元/吨,同比从2019 年的2555 美元/吨下降15.85%。随着国内的有效控制和疫苗研发的进展,海外经济重启后全球经济复苏下有色金属大宗商品大幅反弹,Q3 单季度铜铅锌价格企稳反弹。
金属价格的边际改善助推公司的业绩上行。LME 铜单季度价格从5826 美元/吨同比上涨11.71%至6508 美元/吨;单季度环比从5380 美元/吨上升到6508 美元/吨,上涨幅度达到20.96%。LME铅单季度同比从2030 美元/吨下降6.75%到1893 美元/吨;环比从1691 美元/吨上涨到1893 美元/吨,上涨幅度达到11.95%。LME锌单季度同比从2342 美元/吨上涨0.38%到2351 美元/吨;环比从1968 美元/吨上涨到2351 美元/吨,上涨幅度达到19.46%。尤其是铜、铅、锌的Q3 平均价格均环比上涨20.96%、11.95%和19.46%,支撑公司业绩稳步增长。有色金属价格的上涨,驱动了公司业绩的提升,公司Q3 业绩达到6.02 亿元,环比增长47.91%。
(二)玉龙铜矿二期项目的稳步推进巩固未来成长基础
公司的内生增长潜力较大,玉龙铜矿资源优势明显,储量572.2万吨,平均品位为0.68%,二期扩建项目目前进展顺利,2021-2022年完全达产后将拥有13 万吨铜精矿产能。另外公司的总体产能规模不断扩大,在配套的获各琦一号多金属矿采选扩建工程、独立铅锌系统扩建工程和10 万吨阴极铜工程均稳步推进。另外,公司具有资源储备的持续性机会,现有矿山资源储量丰富且有进一步找矿潜力;同时根据与西矿集团签订的《避免同业竞争协议》,公司拥有购买西矿集团未来在铜、铅、锌业务和资源方面股权的优先选择权。据自然资源部,西部蕴藏全国65%铜资源、55%的铅资源和59%的锌资源,公司是西部最大的有色金属矿业公司之一,已经树立了行业中的领先地位,有利于公司优先发现和获得西部资源。
3.投资建议
受益于铜铅锌价格上涨驱动报告期内公司业绩改善。公司在玉龙铜矿二期项目、获各琦一号多金属矿采选扩建工程、独立铅锌系统扩建工程和10 万吨阴极铜工程扩建项目的以铜为主、铜铅锌三元的战略布局方向明确,预计公司的铜精矿、铅精矿和锌精矿的产量将稳步增长。后疫情下的供需错配和全球财政刺激政策、超宽松的货币政策推动铜价步入上涨周期,同时伴随着宏观经济恢复,下游需求逐渐改善,铅锌的价格逐渐企稳回升。铅锌价格企稳反弹、铜价上涨周期叠加玉龙铜矿二期项目产能的逐步释放,公司未来的业绩有望实现量价齐升下的快速增长。我们预计公司2020-2021 年EPS 为0.46/0.71 元,对应2020-2021 年PE 为20x/13x,给予“推荐”评级。
4.风险提示
1)铜铅锌价格大幅下跌;
2)下游需求不及不及预期;
3)公司产能扩建和技改项目投产不及预期;
4)行业新增产能快速投放超预期。

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研究员: 中国银河 ● 华立
发布时间:2020-11-03

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定投2020-11-03 18:53

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