[中原证券:增持]2020年三季报点评:玉龙铜矿二期扩产 公司盈利能力有望提升

事件:公司公布2020年三季度业绩报告。
投资要点:
公司第三季度利润大幅增长。2020年前三季度公司实现营业收入211.16亿元,同比下降5.35%;实现归属于上市公司股东的净利润8.33亿元,同比增长2.67%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.02亿元,同比增长4.13%。实现经营活动现金流净额41.08亿元。2020年第三季度单季,公司实现营业收入77.30亿元,同比增长5.93%;实现归属母公司股东利润4.87亿元,同比增长117.43%;实现扣除非经常性损益的净利润4.78亿元,同比增长147.54%。
公司成本控制成效显著,毛利率水平提升。公司2020年第三季度销售毛利率达到15.29%,较上半年毛利率提升1个百分点,较2019年毛利率提升1.36个百分点。
公司资产质量提高。2016-2018年公司累计计提减值损失39亿元,特别是在2018年公司处理了煤炭领域的相关投资,进行了25亿元减值损失处理后,目前公司的资产质量得到提升。
公司国内矿产资源丰富,玉龙铜矿扩产将使公司铜产量大幅增长。公司是国内第二大铅精矿、第二大锌精矿和第五大铜精矿生产商。公司全资持有或控股并经营十二座矿山,同时公司拥有电铅10万吨/年、电解铜16万吨/年、锌锭10万吨/年的冶炼能力。截至2019年底,公司总计拥有矿产保有资源储量(金属量,非权益储量)为铅178.09万吨,锌327.40万吨,铜621.18万吨,硫384.82万吨,钼36.06万吨,镍27.06万吨,五氧化二钒58.94万吨,铁28,413.60万吨,银2,514.42吨,金12.75吨,未来仍有进一步增储潜力。铅锌方面,公司旗下青海锡铁山铅锌矿是我国年选矿量最大的铅锌矿之一,2019年公司矿产铅约7万吨,矿产锌约16万吨。铜方面,公司持股58%的西藏玉龙铜矿是国内少有的600万吨以上铜矿山,铜金属储量居中国第二位。玉龙铜矿项目一期已投产,年产铜金属约3万吨;项目二期预计将于2020年底试车,达产后可实现采选能力1898万吨/年,年产铜金属约13万吨,预计未来1-2年公司矿产铜产量将有大幅提升空间。
金属价格或继续维持高位。2020年前三季度上海期货交易所沪铜、沪铅、沪锌的均价分别为50,070元/吨、15,030元/吨、18,713元/吨,与2019同期均价相比的涨跌幅分别是+5.40%、-5.97%、-15.49%。一季度受疫情影响,金属价格出现大幅下跌,随着国内疫情得到有效控制,复工复产步伐加快,金属价格持续反弹,回到疫情爆发前的水平。目前随着各国疫苗陆续研制成功,全球疫情有望得到遏制,经济复苏步伐或加快,需求端将继续改善,金属价格有望维持反弹态势。
盈利预测与估值:预计公司2020-2022年全面摊薄后的EPS分别为0.63元、0.77元和0.90元,按10月28日收盘价9.19元计算,对应的PE分别是13.2倍、10.8倍和9.3倍,公司资源储备丰富,玉龙铜矿扩产将大幅提升公司铜产量,金属价格或维持高位,公司盈利状况或继续改善,首次给予公司“增持”投资评级。
风险提示:(1)下游需求不及预期;(2)公司项目进展不及预期。

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研究员: 中原证券 ● 周建华
发布时间:2020-10-29

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