[海通证券:增持]国际第三梯队龙头正逐渐跻身第二梯队

2019-2020年产能集中释放。我们预计三角轮胎产能将集中在2019-2020年释放:2019年国内募投项目二期的100万条商用车胎、400万条乘用车胎陆续投产,2020年预计达产。2018年度产能1935万条/年,国内轮胎行业上市公司排名第三。2020年全部达产后,公司产能将扩张至2500万条/年,行业地位进一步巩固。
积极抢占新车配套市场份额,工程胎发力。公司收入70%以上源于替换胎市场,但19H1原配胎市场份额有所增长:2019年上半年国内配套市场销量增长10%,2018年全年原配斜交工程胎收入增长16%,配套子午工程胎收入增长67%,巨胎收入增长5%;巨型工程子午胎成为国际巨头卡特彼勒最主要的配套供应商之一。
19Q3广告费用下降,基本消除外汇风险。19Q3公司净利率从18Q3的6%增至10%,主要原因为广告费用和汇兑损失下降:19H1因投放的“国家品牌计划”广告到期,销售费用同比减少0.4亿元,下降15%;同时因采取美元汇率锁定降低了风险敞口,19H1汇兑损失减少2572万元,财务费用同比减少2164万元,较18H1下降50%。我们认为广告费用和外汇风险这两方面的下降是影响三季度净利率的重要原因。
资本开支已过高峰,19H1现金流显着改善。截至2018年底,2016年上市的募集资金全部投入生产项目,资本开支已过高峰。19H1经营性现金流4.2亿元,同比增长204%;总现金流量净额2.8亿元,约占收入比7%,同比提升321%。此外,国家将轮胎出口退税率从9%调整为13%,增值税率从16%调整到13%,预计2019年公司的退税额度将大幅提升,现金流会明显改善。
原材料价格维持低位,企业利润有望持续改善。因2011年前后天胶价格较高,天胶的新种植面积在2012年前后达到高峰,对应天胶总供给于2019年前后达到高峰。我们预计近几年内天胶价格将维持低位运行。
盈利预测与估值。我们预计2019-2021年净利润6.53亿元、6.96亿元以及7.27亿元,对应EPS0.82元、0.87元以及0.91元。给予公司2019年20-22XPE,合理价值区间为16.40-18.04元。首次覆盖,给予“优于大市”评级。
风险提示。扩产项目不达预期,行业毛利率下滑风险,下游需求不达预期,国际贸易形势波动风险。

相关股票:$三角轮胎(SH601163)$
研究员: 海通证券 ● 钮宇鸣
发布时间:2019-11-11

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全部评论

海阳之星2019-11-11 16:35

他们就拍脑袋

yikechou2019-11-11 16:33

赛轮轮胎的一份研报全年业绩也就9.72

yikechou2019-11-11 16:28

真的过脑子的时候,证明机构已经大规模进场了。

海阳之星2019-11-11 16:25

最起码的数据应该过过脑子吧

yikechou2019-11-11 16:23

写研报需要动脑子?