[国泰君安:增持]2017年三季报点评:三费拖累业绩 海外/非化工业务稳步推进

维持增持。1-9月营收383.5亿(+5.0%)净利12.9亿(-10.4%)低于预期。考虑公司三费占比提升业绩下滑,下调公司2017/18年EPS0.37/0.48元(原0.51/0.64元),增速4%/28%,下调目标价至8.32元(原10.48元),23%空间,对应2017/18年22/17倍PE,维持增持。
三费/所得税增加拖累业绩,经营现金流转负。1)1-9月净利下滑1.5亿,三费增加/所得税增加分别影响5.6亿/1.7亿,减值损失减少2.6亿起到部分抵减作用;2)Q1/Q2/Q3营业收入同比-4.9%/4.8%/14.6%,净利方面Q1/Q2/Q3同比-18.9%/16.5%/-25.7%,Q3净利下滑除费率攀升外,亦与2016Q3高基数有关;3)毛利率提高0.5pct情况下,净利率下滑0.2pct,系期间费用率攀升1.1pct至8.2%所致;4)经营净现金流-9.1亿(上年同期+8.6亿)恶化,系购买商品/劳务的现金及税费增加而税费返还减少。
驻外分支机构增加,海外订单较充足。1)H1公司新设驻外分支机构14 个,自此,公司驻外分支机构达到89个;2)1-9月新签合同额达到598亿,为2016年营收1.1倍,其中新签海外合同243.4亿(+89.4%),占比40.7%。
切入市政/基建等领域,改革稳步推进。1)借助PPP等模式切入市政/基建/生态环保等领域,于阜阳、南京等地中标流域治理、生态湿地等项目,参与成都天府新区拔改租项目16条路工程;2)49个“三供一业”分离移交项目中已有超过30个签订协议,华北工业学校已经完成移交,改革稳步推进。
风险因素:海外项目风险、汇兑损失等

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研究员: 国泰君安 ● 韩其成,陈笑,徐慧强
发布时间:2017-11-10

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