[中金公司:增持]业绩预告低于预期 或因减值计提和毛利率承压所致

2018年归母净利润预计同比增长15-25%
中国化学披露2018年年度业绩预告,公司预计2018年归母净利润同比增长15.0-25.0%,即实现归母净利润17.9-19.5亿元;隐含4Q18归母净利润为1.7-3.2亿元,同比下降37.7%-增长21.2%。业绩预告低于我们的预期和市场的一致预期。
收入结转保持高位。根据公司此前公告的经营数据,2018年公司实现收入845.5亿元,对应2018年全年和4Q18单季收入分别同比增长44.4%和52.9%,收入结转继续保持高位。
净利润增速放缓或主要因资产减值计提和毛利率承压所致。按预告中枢20%计算,4Q18单季净利润同比下降8.2%,在4Q17的低基数下仍然出现了同比的下降,我们估计主要因公司再次在4季度计提大额资产减值所致,同时,由于行业竞争激烈、成本有上涨压力,公司毛利率继续承压,利润率继续下行。
关注要点
2018年新签订单延续强劲,预计2019年继续快速增长。2018全年公司累计新签合同1,450.1亿元,同比增长52.5%,增速延续高位;其中国内、国外新签订单分别同比增长54.2%、49.5%。我们认为在基建订单签约加速,同时化工企业资本开支意愿仍较强的背景下,公司2019年新签订单有望继续快速增长,但结构上看,化工占比或略有下降,而基建占比或有所提升。
预计2019年收入结转维持高位,但需关注利润率情况。目前公司在手订单充足,我们预计2019年公司收入结转仍将维持高位。而利润率方面,随着低毛利率存量化工项目逐渐执行完毕,利润率有望回暖,但另一方面低毛利率的基建业务占比或将有所提升,因此我们仍需密切关注公司综合毛利率的变化趋势。且随着基建业务占比的提升,我们也需关注公司现金流的变化情况。
估值与建议
因大额资产减值计提和毛利率承压,我们下调2018/19年净利润预测14.2%/22.9%至18.9/22.3亿元,并引入2020年预测26.4亿元,同比增长18.0%。当前公司股价对应2019eP/E为12.1倍。维持“推荐”评级,因盈利预测下调,下调目标价3.1%至6.78元,对应15.0倍2019eP/E,隐含23.5%的上行空间。
风险
化工企业资本开支低于预期,利润率持续承压。

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研究员: 中金公司 ● 詹奥博
发布时间:2019-02-01

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Taptapdash02-01 11:15

从9元下调到7元又下调到了6.78元,666666