[中银国际:买入]2018年三季报点评:订单增长无忧 汇兑损失有望改善

支撑评级的要点
营收高增,负债平稳,现金流小幅回落:公司前三季度营收合计536.22亿元,yoy39.84%;归母净利润16.26亿元,yoy25.78%;EPS0.33元,yoy 26.92%;单季营收增速环比小幅下滑。Q3 毛利率9.21%,同降4.45pct;各项经营费用率受益营收增长同降4.11pct,财务费用率下降2.46pct。费用率下降抵消毛利率下降影响,净利率小降0.64pct。公司负债率保持平稳,稳定在65%左右的水平,经营性现金流情况相比二季度小幅回落但仍处于较好状态。
新签合同增速持续,海外新签有所下滑:公司九月份新签合同89.73 亿元,当月同比157.55%;其中国内新签89.37 亿元,同增169.19%。海外新签仅0.36 亿元。1-9 月公司累计新签合同1,076.8 亿元,完成全年新签1,100亿元的目标达98%。考虑2017 年10-12 月新签订单增速并不高,未来三个月有望保持较高的新签订单增速,全年业绩增长确定性较高。
汇率变动有望减小汇兑损失,业务结构改变有望提升盈利能力:当前人民币汇率进一步下探,公司1-9 月份新签海外订单同比增长93.61%,汇兑损益有望大幅改善。而公司新签工程总包合同累计新增129.9%,增速高于毛利率相对较低的施工合同,我们认为业务结构的改变有利于未来公司毛利率的回升。
评级面临的主要风险
油价波动风险,订单落地风险,新业务增长不及预期。
估值
考虑公司订单增速放缓,毛利率有所下降,预计2018-2020 年,公司营收分别为745.37、1,022.29、1,221.04 亿元;归母净利润分别为24.07、29.52、37.20 亿元;EPS 为0.49、0.60、0.75 元,维持公司买入评级。

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研究员: 中银国际 ● 田世欣
发布时间:2018-11-02

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