[中金公司:买入]2019年年报及2020年一季报点评:省外延续扩张趋势 全年目标指引彰显信心

2019年业绩基本符合预期,1Q20业绩超出市场预期
公司公布2019和1Q20业绩:2019年收入118.8亿元,同比+25.8%,归母净利19.4亿元,同比+28.6%;2019年业绩基本符合预期;公司拟分红方案:每10股派发现金红利9元(含税)。
1Q20收入41.4亿元,同比+1.7%,归母净利12.2亿元,同比+39.4%。净利增速超出市场预期,主要系营业税金及附加比率同比降幅较大所致。
发展趋势
省外快速扩张,产品升级明显:2019年省外收入同比+47.7%至59.6亿,占比超过50%,是公司成长核心驱动力,目前公司全国可控终端数量突破70 万家;毛利率同比提升5.7ppt至71.9%,主要是单位成本下降以及产品结构升级拉动,我们预计青花系列2019年收入增速超过50%,总规模已达30亿元以上。年底经销商积极打款备货,预收款环比提升10亿元至28.4亿元,对应销售收现/经营净现金流同比+51%/+221.9%至134.6/30.8亿元,表现较好。
1Q青花玻汾保持增长态势,全年目标指引积极:节前青花表现更好,3月玻汾集中发货较多,我们预计1Q青花玻汾均保持了正增长状态;分区域看,省外市场延续扩张节奏,收入增速将近10%。1Q净利增速超预期,主要母公司生产减少,营业税金及附加比率同比-6.9ppt至6.6%,预计二季度后会逐步恢复正常。公司全年收入增速目标力争20%左右,指引积极,目前白酒需求逐步复苏,如果疫情持续控制,我们认为公司全年收入将呈现前低后高走势。
汾酒品牌势能仍在快速释放:我们认为白酒行业投资的本质在于品牌复兴,作为曾经的行业龙头,汾酒近几年通过体制改革、区域布局、营销组织等方面系统调整,品牌势能持续释放。长期看,青花目前在全国扩张中处于领先地位,我们认为将继续受益于次高端的快速扩容;玻汾享受光瓶酒价位升级和集中度提升,成长空间广阔。
盈利预测与估值
由于2019年毛利率提升超预期,我们上调2020/21年盈利预测4.1/5.5%至25.43/32.89亿元,由于上调盈利预测,我们小幅上调目标价5.5%至113.2元,对应2020/21 年38.8x/30x P/E,现价对应2020/21年34x/26.3x P/E,目标价约有14%上涨空间,维持跑赢行业评级。
风险
疫情持续时间超预期;青花省外扩张和动销不达预期。

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研究员: 中金公司 ● 余驰,周悦琅,吕若晨
发布时间:2020-05-11

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