[中国银河:买入]2019年年报及2020年一季报点评:营销拓展成效显著 实现全品类毛利率提升

我们的分析与判断
(一)聚焦核心品牌布局,营销拓展成效显着
由于2018 年第四季度收入、利润增速基数较高,使得2019Q4增速环比前三季度相对较低,但全年仍然实现了接近30%的净利润增长。从单季度数据来看,2019Q1-Q4 公司营业收入分别为40.58、23.20、27.49、27.54 亿元,同比增速分别为25.24、28.73、46.74、11.64%;归母净利润分别为8.77、3.13、5.06、2.43 亿元,同比增速分别为23.57、37.70、54.85、19.55%;扣非归母净利润分别为8.77、3.12、5.04、2.17 亿元,同比增速分别为23.49、35.92、54.11、10.02%。
聚焦核心品牌,中高端产品占比提高;优化产品布局,实现全品类毛利率提升。2019 年公司实施了品牌整合工作,增加系列酒产品并重新按照定位进行分类统计。2019 年度,汾酒、系列酒、配制酒分别实现销售量8.50、3.35、0.73 万千升,同比增长21.55、-25.04、40.95%;库存量5.47、0.77、0.53 万千升,同比增长151.80、-25.51、32.09%。对应销售收入同比增幅为27.65、-5.77、61.56%,毛利率分别增加2.66、0.84、2.12PCT。
“1357”省外拓展成效显着。公司精耕细作原核心市场的同时,着力开拓新兴市场,实施一地一策,以核心市场带动周边市场发展。2019 年省内、省外市场分别实现收入57.85、59.60 亿元,同比增长8.65、47.65%,省内、外毛利率分别为68.73、75.50%,同比提升1.37、4.81PCT。
渠道管控力增强,新模式收效喜人。公司对全系列产品实行销售配额制、精细化管理,2019 年公司全国市场可控终端网点数量突破70 万家;同时拓展线上+线下,店内+店外营销模式,电商渠道全年累计粉丝达到302.79 万人,较上年同期增长321.71%。
2020 年是公司全面完成“4421”三年攻坚目标及“十三五”发展规划的决胜年,全年公司经营目标为营业收入增长20%左右。
(二)19Q4 预收账款环比继续增加,经营现金净额大大高于净利润
19Q4 公司预收账款余额为28.40 亿元,环比Q3 增加9.99 亿元,同比增长71.77%,自2017年二季度以来各季度均实现了50%以上的高增速。公司Q4 收到销售回款30.32 亿元,经营性现金流量净额为11.80 亿元,经营性现金流量净额/净利润的比例从19Q3 的37.53%上升至19Q4的488.40%,去年Q4 该比例为300.75%。
(三)毛利率水平明显提升
2019 全年公司毛利率为71.92%,同比上升5.71PCT;其中主营业务毛利率为72.16%,同比增加3.37PCT,主要得益于汾酒产品及省外区域毛利率的增加。2019 全年公司销售费率21.73%,同比增加4.39PCT;管理费率7.20%,同比增加0.50PCT,公司三项费用率28.06%,同比增加4.32PCT;净利率17.29%,同比增加0.66PCT。
其中,2019Q4 销售费用率33.49%,同比上升17.84PCT,管理费用率12.14%,同比增加1.64PCT,2019Q4 毛利率、净利率分别为80.98、8.78%,同比增加23.80、0.46PCT。
2020Q1 销售费用率21.39%,同比增加0.65PCT,管理费用率29.83%,同比上升6.58PCT;2020Q1 毛利率、净利率分别为72.22、29.83%,同比增加0.28、6.58PCT。
投资建议
2020 年初,新冠疫情爆发以后,公司积极抗疫,及时调整经营策略,减小疫情对公司经营发展的冲击。在正式复工复产后,生产一线加班加点,确保全年生产任务按时完成;对经销商加大政策扶持力度。
由于新冠疫情的影响,2020 一季度公司实现营业总收入41.40 亿元,同比增长1.71%;实现归母净利润12.25 亿元,同比增长39.36%,扣非归母净利润12.25 亿元,同比增长39.64%。
综合来看,我们预计公司2020-2022 年营业收入141.86、170.44、196.13 亿元,归母净利润24.03、30.75、36.05 亿元,对应EPS 为2.76、3.53、4.14 元(当前PE 倍数为40、31、26),“推荐”评级。
风险提示
食品安全风险;下游需求疲软风险。

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研究员: 中国银河 ● 周颖
发布时间:2020-05-07

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