[广发证券:买入]2019年年报及2020年一季报点评:20Q1收入保持正增长 全年有望实现股权激励

20Q1 受疫情影响收入仍保持正增长,业绩大幅增长主要因税率下降。19 年营业总收入118.80 亿元,同比增长25.79%;19Q4 增长26.02%;20Q1 增长1.71%。2019 年汾酒收入102.97 亿元,同比增长27.65%,其中销量增长21.55%、吨价增长5.02%。20Q1 公司在疫情影响下仍能保持收入正增长,实为不易。19 年销售收现同比增长51.04%,20Q1下降37.10%。19 年经营活动现金流量净额同比增长221.92%,20Q1同比下降94.93%。19 年归母净利润19.39 亿元,同比增长28.63%;20Q1 同比增长39.36%,主要因税金及附加率下降。20Q1 税金及附加率同比下降7.56pct,主要因疫情影响下,应缴纳消费税等其他税费减少。20Q1 毛利率同比下降0.89pct,期间费用率同比提升1.63pct,销售费用率同比提升0.49pct,管理费用率同比提升1.3pct。
新冠肺炎疫情对公司影响幅度和时间有限,全年有望完成股权激励目标。疫情对白酒的影响为短期、一次性影响,且龙头酒企受影响幅度会小于整个行业。公司玻汾系列为光瓶酒,主要用于自饮,受影响幅度有限;次高端青花系列可能会受一定影响,但公司处在全国化扩张期,因此影响幅度可能会略小于其他次高端酒企。根据公司股权激励方案,2020 年收入至少不低于133 亿元,同比增长12%,我们认为公司有望超额完成股权激励目标,实现双位数的收入增长。
盈利预测。我们预计20-22 年归母净利润分别为22.95/29.31/35.14 亿元,EPS 分别为2.63/3.36/4.03 元/股,按收盘价对应PE 为38/30/25倍。由于公司玻汾产品具有一定的大众品属性,且国企改革后增长势能较高,未来3-5 年业绩增长确定性高,理应享有一定的估值溢价,给予2020 年40 倍PE,合理价值105 元/股,维持买入评级。
风险提示。经济放缓超预期,海外疫情防控不及预期,食品安全风险。

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研究员: 广发证券 ● 王永锋,王文丹
发布时间:2020-05-06

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