[东莞证券:增持]2019年年报及2020年一季报点评:缴税减少致20Q1业绩亮眼 全年目标彰显信心

毛利率提升,销售费用增幅大,净利率基本稳定。2019年公司酒类销售收入117.45亿元,同比增长25.47%;产量13.73万千升,占山西省酿酒总量的65.6%;销量12.57万千升,同比增加5.01%;毛利率72.16%,同比上升3.37个百分点;期间费用率28.25%,同比上升4.37个百分点,主要为加大全国市场开拓力度销售费用同比增加55.74%,销售费用率21.73%/+4.39pct。净利率17.29%,同比上升0.66个百分点。
聚焦核心品牌,中高端产品占比提升,单价上涨。汾酒系列产品收入102.97亿元(+27.65%),占比87.67%(+1.5pct),单价12.12万元/千升(+5.02%),毛利率75.8%(+2.66pct)。竹叶青等配制酒收入5.48亿元(+61.56%),占比4.66%(+1.04pct),单价7.53万元/千升(+14.62%),毛利率64.59%(+2.12pct)。杏花村等系列酒收入9亿元(-5.77%),占比7.66%(-2.54pct),单价2.69万元/千升(+25.71%),毛利率35.2%(+0.84 pct)。
电商渠道和省外市场拓展增速快。公司数字化改造传统渠道,拓展线上+线下,店内+店外营销模式。电商渠道收入2.91亿元,同比增长56.2%。此外,批发代理收入100.66亿元,同比增长14.56%;直销收入13.88亿元,同比增长257.42%。分地区看,省内收入57.85亿元,同比增长8.65%,占比49.25%;省外收入59.6亿元,同比增长47.65%,占比50.75%,首超省内。未来公司将按照“1357”市场策略加快汾酒全国化布局。
缴税大幅减少致20Q1净利大增,全年20%左右收入目标。受疫情影响公司2020Q1销售收入仅实现小幅增长,而归母净利润同比增长近四成,其中重要的原因在于疫情影响下商品酒产量减少导致营业税金及附加大幅减少2.7亿元,同时财务费用减少,以及由于收购所致少数股东损益减少等。经营计划披露公司力争2020年营收增长20%左右。
投资建议:给予谨慎推荐评级。预计公司2020-2021年EPS分别为2.74元、3.39元,对应PE分别为40倍、32倍,给予谨慎推荐评级。
风险提示。经济增长不确定性、需求下行风险、市场竞争加剧。

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研究员: 东莞证券 ● 黄秀瑜
发布时间:2020-04-30

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