[招商证券:增持]2019年三季报点评:回款持续改善 大股东资金问题解决

事件:公司发布19年三季报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为8.54亿、1.74亿和1.56亿,分别同比-16%、-23%和-30%,低于我们三季报前瞻的预期。点评如下:
单季度来看,19Q3收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为3.13亿、5652万和5573万,分别同比-15%、-31%和-32%,我们估计收入同比下滑主要是1、更多采用票折方式发货;2、控货消化渠道库存。
19Q3财务数据边际改善:1、19Q3收入3.13亿,环比+4265万,但应收账款从期初的14.78亿下降了14.72亿,两年以来首次下降(前期应收票据大幅增加的同时应收账款也大幅增加,所以不是从应收账款转移到了应收票据),对应的应收账款周转天数从19H1的468天下降到了19Q1-3的444天;2、19Q3销售商品收到的现金+应收票据增量为2.81亿,19Q1和19Q2的数值为1.50亿和2.00亿,在应收账款保持在14.50亿左右水平下,回款逐渐改善。
销售费用率持续下降。19Q1-3毛利率下降4.20个百分点,我们估计主要是更多的商品以票折的形式发货导致。19Q1-3销售费用率37.31%,同比下降4.25个百分点,我们估计有两个原因:1、公司在营销费用的精准投放上持续发力;2、部分销售费用以票折的方式前置。19Q1-3管理费用率和研发费用率同比分别提升+1.60和1.06个百分点,两项费用绝对额同比基本持平,主要是收入下降导致费用率提升。
大股东资金问题解决,聚焦公司主业发展。东盛集团与山西创投于2019年8月23日签署了《股份转让协议》,拟将其所持有的公司4000万股无限售流通股份(占公司总股本的8.13%)协议转让给山西创投。9月30日该交易完成过户。大股东东胜集团在转让股权后,资金问题阶段性得到解决,我们预计其主要精力将投入到公司经营质量上来,期待公司经营继续向好。
调整盈利预测:我们预计公司19-21年归母净利润增速-27%、34%和22%,EPS分别为0.56/0.74/0.91元(调整前为1.17/1.59/2.06元),当前股价对应19pe估值29x左右。公司产品为传统中药经典品牌,销售者基础好。今年以来回款逐步改善,大股东资金问题解决后有望聚焦企业经营,期待后续经营质量的继续提升,维持“审慎推荐-A”评级。
风险提示:产品销售不达预期;坏账风险;生产经营风险。




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研究员: 招商证券 ● 李点典
发布时间:2019-10-29

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