[浙商证券:增持]2019年一季报点评:发货速度暂时放缓 逐步消化渠道库存

主营增长同比略有下降,终端动销增速依然良好
报告期内公司实现营业收入2.71亿元,同比下降7.56%,归母净利润0.57亿元,同比增长10.99%,扣非后归母净利润0.42亿元,同比下降17.86%,实现EPS0.16元,同比增长6.67%。虽然公司营收同比略有下降,但终端增长依旧平稳,我们预计报告期内终端增速依旧维持在30%以上。销售商品收到的现金为3.21亿元,应收票据减少1.71亿元,回款中现金比例有所增加。经历了三年高速成长期后,公司将发展重心转移到改善经营质量上面,调整销售结构,消化渠道库存为当前阶段的首要任务。
借力基药目录调整进行渠道下沉
公司经过前期调研,发现基层药店对公司产品接受度超出预期,因此在一季度新布局了80个办事处,重点开发地县级连锁。同时公司核心产品定坤丹在18年基药目录调整中进入了新版目录,目前各地也在陆续执行中,也为公司在基层的拓展提供了助力。报告期内公司应收账款新增1.1亿元,我们预计主要是地县级连锁首次铺货所产生。
养生酒销售模式成型,开始进行重点推广
公司“以餐饮为核心,商超,药店为两翼”的发展战略,坚持聚焦高端健康酒市场,已经完成在山西,浙江,江苏,广东,福建等市场的的渠道布局,快速复制模范市场的成功经验,线上线下紧密结合,线下围绕重点区域及目标消费人群开展差异化营销,线上加大与天猫,京东等零售平台的合作,不断积累消费人群,2018年公司养生酒实现销售5255万元,同比增长106.49%。未来3-5年有望成为公司养生酒业务的爆发期。
盈利预测及估值
我们认为公司品牌历史悠久,产品质量优秀,所处行业空间广阔,公司发展路线清晰,开局良好,改善经营质量后继续保持高速增长是大概率事件。我们预测公司2019-2021年实现营业收入分别为22.34亿元,30.81亿元及43.57亿元,同比增长分别为38.01%,37.94%及41.39%;归属母公司净利润分别为4.25亿元,6.19亿元及9.15亿元,同比增长分别为13.63%,45.55%及47.94%;对应EPS分别为1.20元,1.75元及2.59元,对应当前PE分别为25倍、17倍及11倍,维持“增持”评级。
风险提示
终端销售拓展不顺利。
保健酒推广进度不达预期。
销售费用率居高不下。

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研究员: 浙商证券 ● 张海涛
发布时间:2019-05-10

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小13705-12 08:32

快跑老郭资金链断裂