[国泰君安:增持]2019年年报点评:发展模式渐入佳境 业绩符合预期

维持增持评级。公司口腔医疗服务短期受疫情影响,3 月初诊疗业务逐步恢复,前期被压制需求有望出现补偿式增长,下调2020/2021 年EPS 至1.88/2.44 元(原为1.94/2.53 元),预测2022 年EPS 3.20 元,参考可比公司估值,上调目标价至150.40 元,对应2020 年PE 80 X,维持增持评级。
业绩符合预期,盈利能力提升。公司2019 年实现营业收入18.94 亿元(+22.52%),扣非归母净利润4.53 亿元(+38.60%),业绩符合预期。Q4利润增速环比下降,主要受蒲公英项目物业租赁、人力成本增加,年终奖等费用决算以及所得税增加影响。公司坚持平台化战略,进行全方位成本控制,集约采购降低成本,三项费用占比呈下降趋势,2019 年毛利率46.08%(+2.79pct),净利率26.81%(+3.57pct),盈利能力显着提升。
儿科、种植保持高增长,前期培育分院加速贡献业绩。2019 年口腔医疗门诊服务212 万人次(+15.1%),平均客单价844 元(+5.5%)。消费升级趋势下儿科、种植、正畸业务保持高增长(分别+30.39%/28.00%/ 22.60%)。公司区域总院+分院发展模式渐入佳境,前期培育分院迈入快速成长期,合计收入增长34%,归母净利润增长154%,加速贡献业绩。
着眼浙江、布局全国,省内蒲公英计划+省外扩张稳步推进。2019 年蒲公英计划分院开业2 家,2020 年将继续推进下沙等15 家分院的开业和建设工作,同时拟筹备余姚等9 个项目的前期工作。公司通过口腔基金在省外布局六家大型区域总院,有望复制杭口模式突破地域限制实现全国扩张。
风险提示:疫情影响下业务恢复不及预期,口腔医院扩张低于预期。

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研究员: 国泰君安 ● 丁丹,赵峻峰
发布时间:2020-05-13

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金牛双子星05-13 17:54

行稳致远