[东方财富证券:买入]2019年年报及2020年一季报点评:口腔主要业务快速增长 产品结构不断优化

2019年业绩稳步增长,2020年3月底全面恢复公司业务。
口腔主要业务快速增长,产品结构不断优化。
年度盈利能力提升,费用支出率有所下降。
深耕口腔医疗服务,“总院+分院”模式显成效
高附加值业务不断提升,产品结构优化提升毛利率。
高附加值业务占比提升、先进口腔技术推进,带动客单价和单张牙椅收入增长。
核心总院保持良好增长,总分院模式下分院快速增长。
社会办医大有可为,口腔医疗快速增长
精心考虑布局市场,2020年亮点众多
“蒲公英计划”目前推进相对缓慢,后续或加快落地。
2020年公司亮点众多。
【投资建议】
我们看好口腔行业的长期发展,尤其种植、正畸等高附加值业务的发展。公司“总院+分院”模式效果显现,医院的盈利能力持续提升,而费用支出率有所下降。公司儿科、种植、正畸三大高附加值业务占比持续提升,产品结构优化带动公司毛利率上升。高附加值业务占比提升、先进口腔技术推进,带动医疗客单价和单张牙椅收入增长。“蒲公英计划”目前推进相对缓慢,后续或加快落地。另外,2020年将重点推行正畸产业化、拓展种植增长计划,也是公司的“宁波年”计划年。
公司收入符合我们的预期,归母净利润基本符合我们的预期。以往Q1业绩(收入和归母净利润)分别占比全年的20%左右,公司于3月底全面恢复公司业务开展,积累的口腔医疗需求将得到满足。同时,根据最新年报诊疗人次和客单价实际增速,综合考虑疫情影响、以及新建分院的开拓速度,我们调整了相关医院业务的增长速度。我们稍微下调公司20/21/22年营业收入分别至23.45/29.38/36.33亿元,下调归母净利润分别至5.90/7.53/9.47亿元,EPS分别为1.84/2.35/2.95元,对应PE分别为66/52/41倍。维持“买入”评级。
【风险提示】
医疗安全风险;
跨区域发展风险;
人才短缺风险;
行业政策不确定性;

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研究员: 东方财富证券 ● 何玮
发布时间:2020-04-29

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