[国金证券:增持]2019年年报及2020年一季报点评:内生增长稳健 维持口腔行业景气度判断

简评: 2019 年公司维持高增长,业绩符合预期。
浙江省内优势稳固,公司规模继续扩大,诊疗人次及客单价均有明显提升。
口腔业务结构持续优化,高附加值项目业务的增长突出,量价逻辑强化。
报告期内,公司毛利率延续16 年以来的提升趋势。我们预计,公司毛利率的持续提升与客单价,诊疗人次,以及高附加值业务结构优化密切相关。同时,在规模效应与平台集约流程的协同下,期间费用率继续下降,使整体净利润率有所提升。
总院分院运营表现稳健,维持健康内生增长。当前整体店龄结构呈优,随着新建分院梯队试步入利润释放期,公司业绩逐步导入良性循环。
蒲公英计划推进顺利,种植与正畸计划有望进一步拓展省内空间。
眼科业务与辅助生殖业务继续推进, 战略布局新利润增长点。
受疫情影响2020Q1 业绩短期承压,公司旗下医院自1 月底起全部诊疗服务,3 月初公司陆续恢复下属医院急诊业务,其他业务逐步开展。但种植、牙周超声波等操作时间长、气溶胶产生较多的口腔择期手术和治疗仍未恢复。公司业务虽受到一定影响,但3 月末经营情况已逐步恢复。
投资建议及盈利预测:
根据一季报及考虑疫情影响,我们调整2020-2021 年净利润预测幅度(-5.7%、-4.8%),预计公司2020-2022 年实现归属母公司净利润分别为5.80亿元、7.40 亿元、9.45 亿元,对应EPS 分别为1.81/2.31/2.95 元,对应当前股价分别给予估值P/E67.2 倍、52.7 倍、41.2 倍,维持“增持”评级。
风险提示:
口腔医疗需求短期波动的风险,医疗风险,医患社会问题;医疗事故风险;新建口腔医院在培育期亏损、经济效益不明确等风险;并购医院整合低于预期的风险;商誉减值风险,质押风险等。

相关股票:$通策医疗(SH600763)$
研究员: 国金证券 ● 曾秋林
发布时间:2020-04-27

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