[海通证券:增持]2019年年报点评:三月末经营情况基本恢复 中长期趋势依旧

事件:公司2019年实现收入18.94亿元,同比增长22.52%,净利润4.63亿元,同比增长39.44%,扣非净利润4.53亿元,同比增长38.60%。实现EPS1.44元。公司2019年一季度实现收入1.93亿元,同比下降51.08%,净利润-1855万元,同比下降119.58%,扣非净利润-2339万元,同比下降125.18%,实现EPS-0.06元。
19年内生增长实现了快速发展,口腔医疗服务表现亮丽。2019年公司实现资产规模、营业收入、经营利润等主要财务指标的稳健高速增长,口腔医疗服务营业面积达到11.57万平米,开设牙椅1580台,口腔医疗门诊量212.12万人次。2019年医疗服务收入17.91亿元,同比增长21.49%,毛利率46.89%,产品销售收入9160万元,同比增长46.06%,毛利率24.08%。其中,公司儿科医疗服务29278万元,同比增长30.39%,种植医疗服务29707万元,同比增长28.00%,正畸医疗服务38150万元,同比增长22.60%。
疫情影响初步消除,看好中长期发展。疫情短暂影响口腔部门业务的开展,比如种植牙,洗牙等,我们依然看好中长期发展。2020年春节假期前公司营业收入保持稳定增长,1月23日起受新冠肺炎疫情影响,公司执行卫健委通知精神暂停下属医院全部诊疗服务,导致营业收入同比下降,3月初公司开始恢复急诊等业务,截止目前大多数业务均已经恢复,只有种植、牙周超声波等口腔择期手术和治疗仍未恢复。但由于疫情之后,更多的客户选择大医院就医,我们预计3月末开始公司经营情况已恢复2019年同期水平。
持续推进“总院+分院”模式,着眼浙江,放眼全国。公司投资打造平海、城西等有影响力的院区作为核心盈利医院,并形成群聚效应,逐步布局全国,保持中长期高速发展。在浙江地区,未来3-5年公司将通过“蒲公英计划”进一步渗透下沉到主要县(市、区),布局100家口腔医院;放眼全国,公司通过口腔医疗基金在武汉、西安、重庆、成都等投资新建大型口腔医院,不断提升医疗资源的辐射能力。
全面推进蒲公英计划,快速扩张基层县市市场份额。2020年重点实施种植牙计划,蒲公英计划。全省范围内杭州口腔医院集团所属的19家医疗机构和今后县(市、区)新建医院均为种植牙计划项目定点医疗机构。2020年,公司将顺利推进下沙、临平、普陀、奉化、镇海等15家分院的开业和建设工作。
三项主要费用控制合理。研发费用2214.44万元,同比下降3.72%,销售费用1179万元,同比增长7.66%,管理费用2.10亿元,同比增长10.66%,财务费用2404万元,同比下降1.15%。
盈利预测。预计公司2020-2022年每股收益分别为1.82元、2.36元、3.00元。参考医疗服务相关上市公司估值情况,考虑到公司市值小,成长性高,是口腔医疗服务领域稀缺标的,口腔市场潜力极大,需求远未被满足,给予2020年55X-70X的PE,对应合理价值区间为100.10-127.40元,给予“优于大市”评级。
风险提示。(1)医生集团建设不及预期;(2)市场竞争风险。

相关股票:$通策医疗(SH600763)$
研究员: 海通证券 ● 郑琴,余文心
发布时间:2020-04-27

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