[安信证券:买入]2019年半年报点评:内生增长强劲 分院收入快速放量

事件:公司2019年中报发布,上半年归母净利润实现2.08亿元,同比增长54.07%。2019年上半年,公司实现营业收入8.47亿元,同比增长23.58%;实现归母净利润2.08亿元,同比增长54.07%;实现扣非归母净利润2.04亿元,同比增长53.85%;实现基本每股收益0.65元/股,同比增长54.76%。单季度来看,公司Q2实现营业收入4.53亿元,同比增长20.14%;实现归母净利润1.13亿元,同比增长54.37%;实现扣非归母净利润1.11亿元,同比增长56.24%。公司内生增长保持高速发展得益于:(1)门诊量价齐升。2019年中期,公司口腔医疗服务营业面积达到11.38万平米,开设牙椅1510台,口腔医疗门诊量100.62万人次,同比增长14.5%,客单价达841.6元,同比增长8%,单张牙椅单产达56.08万元,同比增长22%。(2)业务毛利率大幅提升。2019上半年,公司销售毛利率为46%,同比提升约4%;(3)“区域总院+分院”利润率大幅提升。杭口2019年实现净利率47.5%,同比提升约5.7%,是半年度整体净利润增速提速的主要因素。城西口腔2019年实现净利率25.7%,同比提升6.5%,宁波口腔2019年实现净利率25.98%,同比提升9.74%。
区域分院门诊人次与营业收入高速增长,分院收入业绩贡献占比提升。2019年上半年,浙江区域口腔医疗门诊87.13万人次,收入7.3亿元。其中,区域总院门诊32.47万人次,较去年增长4.02%,收入2.8亿元,比去年同期增长9.20%,区域总院占区域集团总收入38.83%,占比呈下降趋势;区域分院54.66万人次,较去年增长25.60%,收入4.5亿元,比去年同期增长34.17%,区域分院占集团总收入61.17%,较2018年提高4.99%。区域分院门诊人次增长率高于区域总院门诊人次增长率,并呈现持续增长趋势,收入贡献比例也在稳步提高。
各细分业务线增长较为均衡,种植医疗服务有望成为业绩驱动力。2019年上半年,公司儿科医疗服务1.3亿元,比去年增长32.14%;种植医疗服务1.4亿元,比去年增长31.44%,正畸医疗服务1.5亿元,比去年增长24.24%;公司综合医疗服务2.4亿元,比去年增长26.15%。公司将开启三年期的种植增长计划:根据市场细分进行差异化定价,满足不同的消费需求,在保持原有针对中高端种植产品的同时,推出低价位种植产品,打破种牙贵的传统思维。全省范围内杭州口腔医院集团所属的19家医疗机构和今后县(市、区)新建医院均为该项目定点医疗机构。19年6月,杭州口腔医院集团平海、宁波、衢州、诸暨4院区开展慈善种植牙5G直播活动,在线观看量达400万人次,通过“健康浙江-口腔行动”系列活动,杭口将浙江全省种植牙的普及率大幅提高。同时通过集中采购,降低进口原材料价格及种植牙价格,充分挖掘种植牙目标人群的需求,打开增量市场空间。
蒲公英计划持续推进,响应国家政策深耕基层医疗市场。公司与杭州口腔医院集团于2018年底正式启动蒲公英计划,集中资金加大投资力度,凝聚各方面医疗人才,全面做好在全省县市区新设基层医疗机构的准备,规划3-5年内完成全省县市区和重点乡镇100家口腔医疗机构布局。蒲公英计划的落地,通过杭州优秀口腔医疗机构和医生的“双下沉”,将极大改善当地口腔健康教育和口腔医疗薄弱现状。杭州口腔医院集团今年正筹建全省县(市、区)口腔机构10家,截至本报告披露日已取得营业执照7家,分别为德清、镇海、奉化、临平、下沙、柯桥、台州项目,各项目均在设计装修阶段。蒲公英计划分院按照杭口集团持股51%及以上比例规划,关联方蒲公英合伙企业持股比例9~20%,当地医生团队持股比例30~40%的方式设立,预计2019年有10家蒲公英计划分院开业,下半年“蒲公英”计划第二期已启动,有15家医院进入项目立项及筹备阶段。
加快省外扩张步伐,布局一线及重点省会城市。继武汉存济口腔医院后,重庆存济口腔医院已于2019年2月开始试营业,被重庆市江北区科学技术局和江北区科学技术协会共同授予“江北区科普基地”称号。重庆存济口腔医院作为重庆口腔健康与疾病防治科普基地,将面向重庆市开展口腔科普公益宣传活动,为重庆市人民的口腔健康保驾护航。西安存济口腔医院、成都存济口腔医院将加快投建进度,预计2019年年内落成。
投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价90.00元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为27.3%、24.4%、23.1%,净利润增速分别为45.0%、28.0%、25.0%,成长性突出;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为90.00元,相当于2019年60倍的动态市盈率。
风险提示:存量门店业绩不达预期:新门店扩张及盈利不及预期

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研究员: 安信证券 ● 马帅
发布时间:2019-08-10

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浙商卢献星08-10 10:32

100见