[财通证券:增持]2019年半年报点评:规模效应带来利润高速增长

分院贡献主要营收增量,利润端持续高速增长
公司上半年实现营业收入8.47 亿(+23.6%),较去年同期下降11pp,较1 季度下降4pp。公司内生增长仍然保持快速增长,快于行业增长,公司口腔医疗服务营业面积达到11.38 万平米(+0.58 万平方,+5%),开设牙椅1510 台(+20 台,+1.3%),口腔医疗门诊量100.62 万人次(+15%)。今年牙椅数量保持稳定,预计明年会有快速增长。相比国际水平,单张牙椅产出还有较大提升空间。
细分来看,总院收入增速9.2%,较去年同期下降12pp,下降明显;占比38%(-5pp),占比有所下降。分院收入增速34.17%,较去年同期下降3pp,基本持平。分院收入占比逐渐提高,数量也在不断增长,今年启动蒲公英计划以来已经筹建10 家,下半年筹备15 家,预计今年开业10 家。
细分业务来看,种植增速31.4%(较去年同期+2pp),基本持平;正畸增速24%(较去年同期-26pp),下降明显;儿科32%(-3pp),基本持平;综合26%(+4pp)。除正畸业务增速放缓外,其他保持高速增长。种植业务将大力推进低价位种植,扩大市占率,计划实现种植量年年翻番。
归母净利润2.78 亿(+57.7%),较去年同期下降1pp,较1 季度下降6pp,基本与去年持平。利润端持续50%以上的高速增长,主要受益于内生外延的门诊量增加、消费升级的价格提高以及规模效应带来的毛利率提升和费用率的下降。
盈利预测与投资评级
预计公司2019-2021 年净利润分别为4.82、6.89、9.27 亿元,EPS分别为1.50 元、2.15 元、2.89 元,对应PE 分别为56.7 倍、39.6倍、29.5 倍,给予60 倍PE,目标价90.0 元,给予“增持”评级。
风险提示:新建医院回收期过长,对外扩张不达预期

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研究员: 财通证券 ● 沈瑞,张文录
发布时间:2019-08-05

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