[中信建投:增持]重大资产重组过会 醋酸行业王者归来

通过重大资产重组,实现集团整体上市
索普集团拥有120 万吨醋酸产能(另有20 万吨暂时处于停产状态),同时配套30 万吨醋酸乙酯产能,形成了“煤-甲醇-醋酸-醋酸乙酯完整煤化工产业链”,醋酸规模位居全国首位,规模优势突出,具有国际竞争力。江苏索普上公司原有主业为ADC 发泡剂生产,近年来盈利能力不容乐观,公司积极推动集团整体上市,2019 年11 月4 日,公司重大资产重组通过证监会审核,获得有条件通过。
醋酸行业:需求提升,产能无增,行业进入景气周期
供给端:产能快速增长期已过,未来新增产能较少。醋酸行业进入壁垒较高,未来新增产能有限。1)资本开支壁垒:醋酸生产设备的投资较大、建设周期较长,50 万吨产能所需投资大概在30 亿左右,完全新建产能需要2-3 年建设周期。2)技术壁垒:醋酸具有一定腐蚀性,装置需要进行频繁检修,长时间的运行经验的积累将帮助厂商进行稳定、低成本的生产。目前规划中的未来新建产能不多,1-2 年内没有大规模新增产能。
需求端:下游需求持续旺盛,给予醋酸价格有力支撑。1)PTA 新增产能投放短期内将直接拉动醋酸需求增长,预计未来两年投放的PTA 装置将拉动约90 万吨的醋酸需求。2)EVA 树脂去进口依赖性势在必行,新增产能不断投放,拉动醋酸下游产业醋酸乙烯需求量增长,未来5 年内规划新增约190 万吨EVA 产能,对应醋酸需求量约为25 万吨。3)醋酸乙酯方面新增约15 万吨产能,理论上可以拉动醋酸需求约9 万吨。4)远期来看,国家推出乙醇燃料推广方案,除去目前国内燃料乙醇已有的200 多万产能,以及在建新增产能200 多万吨,保守估计尚有600 万吨级别供应缺口,醋酸制乙醇产业存在潜在机遇,也将为醋酸价格提供一定支撑。
投资建议
本次重大资产重组顺利完成之后,江苏索普将拥有国内最大醋酸产能120 万吨,占据全国总产能的14%;涵盖从甲醇制造,到醋酸生产的完善产业链条,规模优势明显,拥有行业最低成本曲线,具备核心竞争力。同时索普地理位置优异,比邻醋酸主要消费地,同时拥有完善的产业园区配套,未来发展不可限量。本次交易方案中,公司盈利预测基础为醋酸价格2600 元,我们认为今年实际醋酸价格中枢将远高于2600 元。若本次重大资产重组顺利完成,预计公司2019、2020 年分别实现归母净利润6.53亿、7.71 亿元,对应EPS 0.62 元、0.74 元,对应PE 12 倍、12 倍;给与“增持”评级。

相关股票:$江苏索普(SH600746)$
研究员: 中信建投 ● 郑勇,于洋
发布时间:2019-11-06

数据由 @港澳资讯 提供
研报转发:0回复:2喜欢:1

全部评论

不倒闭就翻倍11-09 18:34

呵呵,和$华谊集团(SH600623)$ 一个样

VChan3q211-07 10:06

怎么一路下跌